业绩回顾

    　　2025 年1-3 季度利润符合预期

    　　公司公布2025 年1-3 季度业绩：收入91.16 亿元，同比+0.38%；归母净利润17.54 亿元，对应每股盈利1.96 元，同比+4.86%；扣非归母净利润17.12 亿元，同比+4.98%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　产品核心品种保持稳健发展态势。1-3Q25，我们预计公司：制剂板块中消化、精神、中药等大品种均同比增长；原料药板块收入同比小幅下降，但是通过高毛利品种的增长以及重点海外客户拓展，利润贡献依然稳健；诊断试剂板块销售收入同比有所下降（受呼吸产品高基数影响），但其中自免等诊断产品取得较高增速。

    　　消化领域持续引领行业创新。根据公司公告，截至2025 年10 月，公司消化领域核心产品艾普拉唑作为第三代PPI 已积累丰富的临床证据，P-CAB 产品JP-1366 片剂已申报上市，注射剂已进入II期临床。此外今年公司阿立哌唑微球、黄体酮注射液等新产品已上市，我们预计未来三年司美格鲁肽（降糖和减重适应症）、重组FSH、亮丙瑞林微球（三个月缓释)、IL-17A/F（银屑病和强直性脊柱炎适应症）等产品有望陆续上市，精神领域NS-041 片（癫痫适应症）完成II 期首例入组。

    　　公司国际化战略迈入新阶段。公司积极拓展海外办事处持续推进，继2024 年印尼合作工厂落地后，根据公告，2025 年公司正式启动对越南Imexpharm 公司的收购项目，若该项目落地，公司预计将借助Imexpharm 成熟的市场渠道和欧盟GMP 认证优势，重点推动创新药产品拓展海外市场。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 年净利润预测不变，分别为22.0 亿元/23.3亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年14.9 倍/14.1 倍市盈率，H 股股价对应2025/2026 年11.7 倍/10.8 倍市盈率。我们维持A股和H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价53.17元，对应2025/2026年21.9 倍/20.6 倍市盈率，较当前股价有46.4%上行空间；维持H股目标价46.1 元，对应2025/2026 年17.4 倍/16.1 倍市盈率，较当前股价有48.7%上行空间。

    　　风险

    　　研发失败的风险，BD不及预期，核心产品集采。