2024 年1-3 季度净利润符合我们预期

    公司公布2024 年1-3 季度业绩：收入90.82 亿元，同比-5.94%；归母净利润16.73 亿元，对应每股盈利1.81 元，同比+4.44%；扣非归母净利润16.31 亿元，同比+3.51%，净利润符合我们预期。

    发展趋势

    促性激素领域和精神领域1-3 季度保持稳健发展态势。2024 年1-3 季度，化学制剂产品收入47.14 亿元，同比-8.52%，主要由于部分科室处方量受到影响。其中，1）消化道领域收入18.54 亿元，同比-18.66%；2）促性激素领域收入23.08 亿元，同比+5.46%；3）精神领域实现收入4.43 亿元，同比+3.11%，较为稳健；4）抗感染产品收入1.09 亿元，同比-57.32%，主要由于呼吸道感染同比高基数。此外，中药制剂产品收入10.41 亿元，同比-16.49%，主要由于抗病毒颗粒销售下滑。原料药和中间收入25.21 亿元，同比-2.55%。诊断试剂及设备产品收入5.66 亿元，同比+21.03%。

    亮丙瑞林微球通过一致性评价。2024 年10 月，公司公告：1）核心产品醋酸亮丙瑞林长效缓释制剂通过一致性评价。根据公告，截至2024 年10月，公司微球产品是全球首个按照美国FDA 个药指南完成生物等效性研究获批的促性腺激素释放激素（GnRH）类长效缓释制剂，我们认为本次通过一致性评价有利于巩固公司在国内微球制剂研发的优势地位。2）醋酸曲普瑞林微球新适应症“子宫内膜异位症”获得注册批准。此外，公司公告预计阿立哌唑微球（1 个月缓释）有望最快于2025 年上半年获批。

    研发进一步推进。截至3Q24，公司公告：1）司美格鲁肽注射液II 型糖尿病适应症已报产，减重适应症已启动Ⅲ期。2）重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液银屑病适应症Ⅲ期临床已完成入组，此为国内首个启动与司库奇尤头对头临床研究的IL-17 药物，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症已于2024 年7 月完成Ⅲ期临床入组。

    盈利预测与估值

    考虑存款利率下降影响利息收入，我们下调2024/2025 年归母净利润预测7.5%/9.5%至20.4 亿元/22.0 亿元，分别同比增长4.6%/7.5%。当前A 股股价对应2024 /2025 年16.9 倍/15.8 倍市盈率，H 股股价对应2024 /2025 年11.1 倍/10.1 倍市盈率。我们维持A 股和H 股跑赢行业评级，考虑公司业务稳健分红比例良好，维持A 股目标价44.8 元，对应2024/2025 年20.3 倍/18.9 倍市盈率，较当前股价有20.0%上行空间；维持H 股目标价30.12 港币，对应2024/2025 年12.3 倍/11.2 倍市盈率，较当前股价有10.9%上行空间。

    风险

    产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期，集采降价压力超过预期。