推荐逻辑：1）业 绩整体保持稳健增长，收入结构持续优化，2023 年化学制剂收入占比达到52.9%，盈利能力持续提升；2）新产品持续落地贡献业绩增量，醋酸曲普瑞林微球(1 个月缓释）2023 年获批上市，注射用阿立哌唑微球和司美格鲁肽已申报上市；3）持续拓展生物药市场，托珠单抗类似药等已获批上市，IL17A/F 单抗等处于三期临床阶段。

    业绩稳健增长，收入结构持续优化，盈利能力持续提升。公司作为老牌制药企业，形成了西药制剂、原料药、诊断试剂和中药等多业务共同发展的局面，公司业务结构持续优化，盈利能力较高的制剂业务占比持续提升，2023 年化学制剂收入占比达到52.86%，原料药、诊断试剂和设备板块稳健发展，中药板块参芪扶正注射液医保解限，有望保持稳健增长。盈利能力持续提升，毛利率从2011年的55.8%增长到2024 上半年的66%，净利润率从2011 年的12.3%提升到2024 上半年的21.6%。

    新产品持续落地贡献业绩增量。醋酸曲普瑞林微球(1 个月缓释）2023 年获批上市，注射用阿立哌唑微球和司美格鲁肽分别于2023 年5 月和2024 年6 月申报上市，均为潜力单品。整体来看，公司主要产品保持稳健增长，新产品陆续获批上市放量，西药制剂板块2024-2026 年有望实现6.7%、10%、13%的同比增速。

    研发持续推进，拓展业绩长期增长空间。2023 年公司研发投入收入占比达到10%，研发实力强劲，微球领域技术领先，已上市产品亮丙瑞林微球已经持续放量，醋酸曲普瑞林微球2023 年获批上市有望快速放量，在研产品阿立哌唑微球等竞争力强，市场空间大，上市后有望带动业绩增长。另外，公司在生物药领域持续布局，托珠单抗类似药等已获批上市，司美格鲁肽已申报上市，IL17A/F单抗等处于三期临床阶段，有望贡献较大业绩增量。目前公司在研产品丰富，未来有望逐步上市后，驱动业绩长期增长。

    盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.1、25.1、28.1 亿元。

    公司业务结构持续优化，在研品种逐步进入收获阶段，业绩有望进入加速增长阶段。

    风险提示：创新研发不及预期的风险，新产品市场化不及预期的风险，药品降价风险，医药行业政策风险。