投资要点

    　　丽珠集团发布2024 年中报，上半年实现收入62.82 亿元，同比减少6.09%，实现归母净利润11.71 亿元，同比增长3.21%，实现扣非归母净利11.55 亿元，同比增长5.65%。公司第二季度实现收入30.40 亿，同比减少7.24%，实现归母净利润5.63 亿元，同比增长1.90%，实现扣非归母净利5.65 亿元，同比增长7.91%。

    　　整体经营平稳，期待生物制品和化学制剂的增量上半年公司化学制剂业务实现收入32.24 亿元，同比下降7.37%，其中消化道产品实现收入13.01 亿，同比下降19.96%，促性激素类产品实现收入15.49 亿元，同比增长12.51%，消化道产品有所回调我们预计是受艾普拉唑针剂少量降价影响。

    　　上半年原料药业务实现收入17.61 亿，同比下降1.16%，毛利率同比提升0.51 个百分点，整体表现平稳。中药业务实现收入7.45 亿，同比下降21.89%，我们预计主要是受2023H1 感冒发烧类药物基数较高所致，2024Q2 相比Q1 降幅收窄。

    　　静待BD和自研项目的转化

    　　公司此前引入PCAB 药物JP-1366，有望对消化道产品进行补充；生物制品研发中，司美格鲁肽减重适应症已取得临床批件，III 期临床试验准备中，IL-17 抗体药物银屑病头对头司库奇尤的III 期临床研究已经在2024 年4 月底完成全部患者入组。后续BD 和自研有望双轮驱动来丰富公司产品线。

    　　维持“增持”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为131.63/139.47/148.75 亿，同比增速分别为5.90%/5.95%/ 6.66%，归母净利润分别为21.96/24.56/27.00 亿，同比增速分别为12.41%/11.84%/9.95%，EPS 分别为2.37/2.65/2.92 元/股，3 年CAGR 为1 1.38%。鉴于公司利润表现稳健以及较高的股息率，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；自免和减肥市场竞争加剧的风险