投资要点

    事件：公司发布2024 年一季度业绩公告，公司24Q1 实现营收32.43 亿元（-4.99%，同比，下同），归母净利润6.08 亿元（+4.45%），归母扣非净利润5.90 亿元（+3.57%），单季度经营活动现金流9.24 亿元。

    促性激素及诊断试剂板块抓住市场需求增速亮眼，整体营收利润符合预期：分板块来看，化学制剂板块营收15.86 亿元（-2.3%），其中，①促性激素领域8.07 亿元（+39.9%），去年基数较低，今年需求向好，以及新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保快速放量；②精神领域1.35 亿元（+10.1%），新上市品种布南色林片、喹硫平缓释片带来销售增量；③消化道领域5.89 亿元（-25.7%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价影响，后续将聚焦三级及重点二级医院终端，推进空白医院的覆盖及新适应症的科室开发。④诊断试剂及设备板块营收2.36 亿元（+60.3%），公司抓住流感机会收获大幅增长。⑤原料药及中间体板块营收9.55 亿元（-3.9%）。⑥中药制剂3.89 亿元（-29.6%），下滑主要系23Q1 新冠基数较高，随着公司发力中药线上渠道，我们预计中药板块有望回归预期增速。

    看好高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65 亿元：

    促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I 期临床，2027E 上市），2023 年市场分别对应15 亿和38 亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5 亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE 临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9 亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2 报产，减重适应症24m2 进入III 期，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20 亿元。⑤IL-17A/F 双靶点单抗（III 期临床，2027E 上市），银屑病+强直炎市场约570+560 万人，预期为国内首款IL-17 双靶点单抗，我们预测销售峰值15 亿元。⑥IL-6R 托珠单抗（已获批），用于约420 万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5 亿元。

    盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年营收131.4/139.7/148.3 亿元；净利润21.9/25.0/28.3 亿元，对应当前股价PE 分别为17/15/13×。考虑公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健的主营业务确定性强，维持“买入”评级。

    风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。