本报告导读：

    　　化药短期承压，中药板块有望依靠品牌力建设持续增长，创新药和高端复杂制剂有望陆续兑现，带动公司高质量长期发展，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2023 年营收 124.30 亿元(-1.6%)，归母净利润 19.54亿元(+2.3%)，扣非归母净利润18.81 亿元(+0.1%)。2023Q4 单季度实现营收27.75 亿元(-11.7%)，归母净利润3.52 亿元(-12.6%)，扣非归母净利润3.06 亿元(-17.7%)。考虑公司受到艾普拉唑降价影响，下调2024-2025年EPS 预测为2.40/2.70 元（原为2.44/ 2.80 元），新增2026 年EPS 预测为3.09 元，参考可比公司给予2024 年PE 18X，上调目标价至43.17 元（+2.13），看好公司未来创新转型布局，维持增持评级。

    　　化药短期承压，中药板块有望继续增长。①化学制剂板块营收65.70 亿元(-6.1%)。其中，消化道产品营收29.03 亿元(-15.5%)，系艾普拉唑受到院内环境紧缩及降价影响所致，预计一季度受到降价的持续影响，全年有望通过以量补价实现增长；促性激素产品营收27.67 亿元(+6.8%)，醋酸亮丙瑞林微球营收占比高，省级集采后以量补价保持个位数增长，预计今年销量实现快速增长；②原料药及中间体营收35.53 亿元(+3.7%)，看好未来宠物药的市占率的提升和高端抗生素的放量。③中药制剂收入17.45 亿元（+39.2%)，增长显著，抗病毒颗粒得益于线上及零售端布局快速放量，依靠23 年流感季度品牌力塑造，中药板块其他品种有望持续发力，参芪扶正注射液取消医保目录的瘤种限制后有望进一步放量。

    　　创新药和高端复杂制剂将兑现，带动公司高质量长期发展。23 年艾普拉唑新适应症（应激性溃疡出血）获批上市，曲普瑞林微球1M 前列腺癌获批上市，子宫内膜癌完成III 期并递交CDE 审批中。阿立哌唑微球1M已递交NDA，有望于2025H1 前获批。司美格鲁肽糖尿病适应症有望于24 年中递交NDA ， 减重适应症待原研获批后开展临床。重组人源IL17A/F 抗体头对头司库奇尤单抗III 期进行中，有望于25H1 完成III期数据读出并递交NDA。

    　　催化剂：新品放量爬坡，临床结果优异

    　　风险提示：国内医药政策变化；临床试验结果不及预期