投资要点

    　　Q3 业绩短期承压，营运效率有所提升。公司发布2023 年第三季度报告：（1）2023年前三季度，公司实现营收96.55 亿元（+1.76%，同增，下同），毛利率63.93%（-1.58pp）；归母净利润16.02 亿元（+6.29%），扣非归母净利润15.76 亿元（+4.41%）。费用方面，销售费用、管理费用及研发费用分别为28.14 亿元（-3.03%）、4.87 亿元（-12.23%）及9.86 亿元（+0.72%），营收占比分别为29.15%（-1.44pp）、5.04%（-0.80pp）及10.21%（-0.11pp）。（2）单Q3 来看，公司实现营收29.65 亿元（-6.93%），毛利率63.57%（-2.51pp）；归母净利润4.67亿元（-4.55%），扣非归母净利润4.82 亿元（+4.18%）。费用方面，销售费用、管理费用及研发费用分别为8.47 亿元（-15.19%）、1.76 亿元（-11.95%）及3.75亿元（-11.61%），营收占比分别为28.57%（-2.78pp）、5.94%（-0.34pp）及12.65%（-0.67pp）。

    　　Q3 化学制剂有所下滑，原料药&中间体稳健增长。分板块看，（1）化学制剂：2023年前三季度实现收入51.53 亿元（-4.71%），其中单Q3 收入约16.73 亿元（-16.55%）；细分产品看，2023 年前三季度消化道产品收入22.79 亿元（-12.93%）、促性激素产品收入21.88 亿元（+4.94%）、精神产品收入4.30 亿元（+7.60%）、抗感染产品收入2.43 亿元（-18.57%）。（2）原料药&中间体：2023 年前三季度实现收入25.87 亿元（+3.55%），其中单Q3 收入约8.06 亿元（+4.65%）。（3）中药制剂：2023 年前三季度实现收入12.47 亿元（+50.17%），其中单Q3 收入约2.93 亿元（-13.76%），主要系去年同期高基数影响。（4）生物制品：2023年前三季度实现收入1.13 亿元（-31.09%）。（5）诊断试剂及设备：2023 年前三季度实现收入4.68 亿元（-6.88%），其中单Q3 收入约1.70 亿元（+8.65%）。

    　　研发及BD 步伐加速，创新产品持续赋能。（1）研发进展方面，近期2 个微球产品NDA 获受理，分别为醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）（子宫内膜异位症）及阿立哌唑微球（1 个月缓释）。此外，多个在研生物药项目已进入临床后期，其中利普苏拜单抗（PD-1）准备附条件上市申报；司美格鲁肽糖尿病适应症完成Ⅲ期临床入组，计划2024 年报产，争取2025 年获批；重组抗人IL-17A/F 人源化单抗及重组人促卵泡激素均已开展Ⅲ期临床。（2）BD 方面，公司于2023 年10 月新引进一款磷酸二酯酶4（PDE4）抑制剂，有望进一步丰富公司创新产品布局。

    　　投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们维持原有盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19 亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE 分别为14/12/10倍。维持“买入-A”建议。

    　　风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。