2023 前三季度净利润符合我们预期

    　　丽珠集团公布2023 年前三季度业绩：实现收入96.55 亿元，同比+1.8%；归母净利润16.02 亿元，同比+6.3%；扣非归母净利润15.8 亿元，同比+4.4%，净利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　中药板块保持快速增长趋势。2023 年前三季度，化学制剂产品实现收入51.5 亿元，同比-4.7%，主要由于部分科室处方量受到影响。其中，1）消化道领域实现收入22.8 亿元，同比-12.9%；2）促性激素领域实现收入21.9 亿元，同比+4.9%；3）精神领域实现收入4.3 亿元，同比+7.6%；4）抗感染产品实现收入2.4 亿元，同比-18.6%。此外，中药制剂产品实现收入12.5 亿元，同比+50.2%。原料药和中间体产品实现收入25.9 亿元，同比+3.6%。诊断试剂及设备产品实现收入4.7 亿元，同比-6.9%。

    　　持续推进高壁垒微球制剂研发和BD 拓展管线。截至3Q23，公司公告：

    　　1）公司自主研发的长效缓释制剂注射用阿立哌唑微球的注册上市许可申请获得国家药品监督管理局受理，适用于成人精神分裂症的治疗。2）公司注射用醋酸曲普瑞林微球子宫内膜异位症的注册上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。此外，公告全资子公司丽珠制药厂引进了兰晟医药自主研发的创新高选择性磷酸二酯酶4D（PDE4D）变构调节剂，其已于2023 年3月获批临床，适应症为抑郁症。我们认为公司微球制剂有望进入收获期，公司同时在精神等其传统优势领域不断扩展研发管线。

    　　其他：1）2023 年前三季度，毛利率为63.9%，同比下降1.6 个百分点；2）销售费用率为29.2%，同比下降1.4 个百分点；3）管理费用率为5.0%，同比下降0.8 个百分点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业进一步合规要求加强及院端部分科室门诊量影响，我们下调2023/2024 年归母净利润预测5.4%/8.0%至20.1 亿元/22.1 亿元，分别同比增长5.1%/10.0%。当前A 股股价对应2023/2024 年15.1 倍/13.7 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年9.3 倍/8.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，同步下调A 股目标价4.5%至40.4 元，对应2023/2024 年18.9 倍/17.1 倍市盈率，较当前股价有25.1%的上行空间；我们下调H 股目标价10.0%至28.7 港币，对应2023/2024 年12.0 倍/10.5 倍市盈率，较当前股价有29.3%的上行空间。

    　　风险

    　　产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期，集采降价压力超过预期。