投资要点

    　　2023Q2 业绩符合预期，研发投入占比提升。公司发布2023 年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收66.90 亿元（+6.15%，同增，下同），归母净利润11.35亿元（+11.50%），扣非归母净利润10.94 亿元（+4.52%）。毛利率为64.09%（-1.13pp），主要系中药制剂、原料药及中间体成本上升所致。销售及管理费用分别为19.67 亿元（+3.35%）及3.11 亿元（-12.38%），费用率分别为29.41%（-0.80pp）及4.65%（-0.98pp），费用管控效果初显。研发费用6.11 亿元（+10.15%），费用率9.13%（+0.33pp），研发投入持续加大。（2）2023Q2，公司实现营收32.77 亿元（+16.06%），归母净利润5.53 亿元（+19.04%），扣非归母净利润5.24 亿元（+7.91%）。

    　　化学制剂Q2 环比改善，中药制剂持续放量。（1）化学制剂：2023H1 实现营收34.80 亿元（-2.42%），营收占比52.02%；其中随着二季度医院终端逐渐恢复，2023Q2 实现营收18.56 亿元（+18.72%），环比改善14.29%。分产品来看，2023H1消化道产品收入16.25 亿元（-7.75%），促性激素产品收入13.76 亿元（+2.71%），精神产品收入2.78 亿元（+5.31%），抗感染产品收入1.99 亿元（+2.11%）。（2）中药制剂：受益于流感及公司中药商业化推广力度加大，2023H1 实现营收9.54亿元（+94.42%）；其中2023Q2 实现营收4.01 亿元（+83.42%），受益于参芪扶正注射液基层销售放量。研发方面，重点推进中药古代经典名方、改良药及创新药研发，目前共9 项在研。产能方面，四川光大新厂区已建成并投入使用。（3）其他：原料药及中间体2023H1 实现营收17.82 亿元（+3.03%），其中2023Q2收入7.86 亿元（-5.23%）。生物制品2023H1 实现营收1.13 亿元（+5.93%）。

    　　诊断试剂及设备2023H1 实现营收2.98 亿元（-13.88%），其中2023Q2 收入1.51亿元（-17.95%）。

    　　自研+引进强化产品布局，有望贡献业绩增量。（1）微球高壁垒制剂：在研项目7项，其中醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）前列腺癌适应症于2023 年5 月获批，子宫内膜异位症适应症已完成Ⅲ期临床；阿立哌唑微球（1 个月缓释）完成与CDE沟通，准备报产。（2）生物药：在研项目8 项，其中托珠单抗新增用于CAR-T 细胞引起的CRS 及sJIA 适应症于2023 年5 月获批；利普苏拜单抗（PD-1）准备附条件上市申报；司美格鲁肽糖尿病适应症完成Ⅲ期临床入组；重组抗人IL-17A/F人源化单抗及重组人促卵泡激素均已开展Ⅲ期临床。（3）BD 方面，分别于2023年5 月及7 月引进钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）及凝血酶抑制剂。

    　　投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们维持原有盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19 亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE 分别为14/12/11倍。维持“买入-A”建议。

    　　风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。