2023 年上半年利润符合我们预期

    　　公司公布2023 年上半年业绩：营业收入66.9 亿元，同比增长6.15%；归母净利润11.35 亿元，同比增长11.5%；扣非净利润10.9 亿元，同比增长4.52%，1H23 利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　化学制剂板块单二季度恢复良好增长。2023 年上半年：1）消化道领域（占总收入24.29%）收入16.3 亿元，同比下降7.75%，单二季度其收入8.33 亿元，同比增长20.5%，环比增长5.1%。2）促性激素领域（占总收入20.6%）收入13.8 亿元，同比增长2.71%，单二季度其收入8.00 亿元，同比增长32.7%，环比增长38.6%。3）精神领域（占比总收入4.16%）收入2.8 亿元，同比增长5.31%，单二季度其收入1.56 亿元，同比增长19.2%，环比增长27.1%。

    　　微球有望迎来收获期，生物制品管线逐渐丰富。截至2023 年8 月23 日，公司公告：曲普瑞林微球（1 个月缓释）前列腺癌适应症已于上半年获批上市，注射用阿立哌唑微球（1 个月缓释）完成I 期临床试验，准备申报生产。奥曲肽微球（1 个月缓释）、亮丙瑞林微球（3 个月缓释）正在开展BE试验。生物制品方面，注射用重组人绒促性素正积极推进海外注册相关工作，重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17A/F 人源化单抗注射液均已开展Ⅲ期临床试验。此外，司美格鲁肽注射液III 期临床试验完成入组。

    　　其他：1）高端抗生素系列产品销售额稳中有增。2023 年上半年，原料药及中间体板块收入同比增长3.03%至17.82 亿元，毛利率36.6%，同比略减少1.1 个百分点。2）中药板块深耕等级医院、基层医疗机构、零售药店等终端市场。上半年，中药板块收入同比增长94.42%至9.54 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分品种省级联采可能的影响，我们下调2023/2024 年EPS 预测4.3%/5.8%至2.27 元/2.57 元。当前A 股股价对应2023/2024 年14.7 倍/13.0 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年8.9 倍/7.6 倍市盈率。我们维持A 股和H 股跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，我们下调A 股目标价5.0%至42.3 元，对应2023/2024 年18.7 倍/16.5 倍市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间；我们下调H 股目标价6.7%至31.9 港币，对应2023/2024 年11.9 倍/10.1 倍市盈率，较当前股价有33.5%上行空间。

    　　风险

    　　产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期，集采降价压力超过预期。