丽珠集团发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入66.90 亿元，同比增长6.15%，归母净利润11.35 亿元，同比增长11.50%，归母扣非净利润10.94 亿元，同比增长4.52%。

    　　单看Q2，实现营业收入32.77 亿元，同比增长16.06%，归母净利润5.53 亿元，同比增长19.04%；扣非净利润5.24 亿元，同比增长7.91%。

    　　观点：业绩符合预期，阿立哌唑微球即将报产。

    　　收入端，2023Q2 环比Q1 略下滑主要由于年初补益及抗感染需求高位，中药制剂收入环比下滑1.5 亿元，此外原料药业务收入收窄2.1 亿元；利润端增速快于收入，公司有效控制经营成本，在重视研发投入的同时，销售费用率29.41%对比2022H1 的30.20%下降0.80pp、管理费用率4.65%对比2022H1 的5.63%下降0.98pp，叠加2022Q2 基数较低，利润实现快速增长。

    　　分板块来看：化学制剂实现收入34.80 亿元（同比-2.42%）。其中消化道产品实现收入16.25 亿元（同比-7.75%），促性激素产品实现收入13.76 亿元（同比+2.71%）；精神产品实现收入2.78 亿元（同比+5.31%）；抗感染产品实现收入1.99 亿元（同比+2.11%）。原料药和中间体实现收入17.82 亿元（同比+3.03%）；中药制剂实现收入9.54 亿元（同比+94.42%）实现快速增长，我们预计来自抗病毒颗粒、参芪扶正等优势品种市场需求的持续增加。生物制品实现收入1.13 亿元（同比+5.93%）；诊断试剂及设备实现收入2.98 亿元（同比-13.88%）。

    　　高壁垒复杂制剂、生物制剂步入收获期。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发，2023H1 研发费用6.11 亿元，同比增长10.15%，占比营收9.13%相比2022H1 提升0.33pp。目前艾普拉唑针剂新增消化道出血适应症，纳入医保目录已满4 年，有望在2023 年医保谈判中降幅减半；曲普瑞林微球1M 前列腺癌适应症已获批，子宫内膜异位症完成III 期临床；阿立哌唑微球1M 完成1期多次给药临床，与CDE 沟通后即将报产；重组IL-17A/F 单抗头对头司库奇尤单抗3 期临床已经启动；司美格鲁肽biosimilar 完成3 期临床入组。后续基于公司高壁垒微球平台，亮丙瑞林微球（3M）、奥曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报，新品种梯队将持续为公司业绩提供增量。

    　　盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。结合公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为21.02 亿元、24.10 亿元、27.88 亿元，增长分别为10.1%、14.6%、15.7%。EPS 分别为2.25 元、2.58 元、2.98 元，对应PE 分别为15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。

    　　我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。