事件：

    公司发布2023 年中报，2023 上半年实现收入66.90 亿，同比增长6.15%；实现归母净利11.35 亿，同比增长11.50%，实现扣非归母净利10.94 亿，同比增长4.52%。公司二季度实现收入32.77 亿，同比增长16.06%，实现归母净利5.53 亿，同比增长19.04%。业绩符合预期。

    化学制剂和中药贡献增长

    分板块看，2023Q2 化学制剂实现收入18.56 亿（同比+22.75%），其中消化道产品实现收入8.33 亿（同比+18.66%），促性激素类产品实现收入8.00亿（同比+32.30%），得益于院内诊疗活动恢复，扭转一季度同比下滑的态势；Q2 中药业务实现收入4.01 亿（同比+82.97%），延续了一季度高增长，参芪扶正聚焦肿瘤治疗领域和阳康人群，覆盖扩大。其他业务则出现回调，Q2 原料药实现收入7.86 亿（同比下降5.23%），诊断试剂实现收入1.33 亿（同比下降18%）。

    研发逐步转化，长期成长值得期待

    5 月份公司艾普拉唑新增“预防重症患者应激性溃疡出血”适应症，曲普瑞林微球获批前列腺癌适应症；1 月份公司获批用于类风湿性关节炎的托珠单抗生物类似药并新增加适应症。此外，重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液、司美格鲁肽、曲普瑞林微球（子宫内膜异位症）均处在III 期临床阶段；阿立哌唑微球完成I 期多次给药临床试验和数据分析，完成与CDE 的沟通，准备申报生产。BD 方面，公司引进钾离子竞争性酸阻滞剂（PCAB）和凝血酶抑制剂，扩充了产品种类。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年收入分别为134.91/146.81/160.97 亿，增速分别为6.82%/8.83%/9.65%，归母净利润分别为21.79/24.42/27.12 亿，增速分别为14.13%/12.06%/ 11.04%，EPS 分别为2.33/2.61/2.90 元，PE 分别为14/13/11 倍，3 年CAGR 为12.42%。鉴于公司差异化的微球产品开发，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年17 倍PE，目标价39.58 元，维持 “增持”评级。

    风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；微球产品获批不及预期