2022 年收入和净利润符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：营业收入126.3 亿元，同比增长 4.7%；归母净利润19.1 亿元，同比增长7.5%，合每股收益2.04 元；扣非净利润18.8 亿元，同比增长15.6%，收入和净利润符合我们预期。

    发展趋势

    化学制剂和中药板块保持稳健增长。2022 年，化学制剂板块消化道/促性激素/精神/抗感染产品收入34.4/25.9/5.4/3.8 亿元，占总收入的27.4%/20.7%/4.3%/3.1%，同比增长-6.5%/5.6%/32.2%/4.0%。公司消化道产品收入略下滑主要受艾普拉唑针剂医保降价影响。2022 年中药制剂收入12.5 亿元，同比增长17.1%。

    原料药和生物制品板块同比增长。2022 年，原料药板块收入为 31.4 亿元，同比增长7.9%，毛利率为35.4%，同比增加5.7 个百分点。我们认为未来高端抗生素、高端宠物药及医药中间体产品将继续成为主要的原料药板块净利润贡献。2022 年，公司生物制品营收4.1 亿元，同比增长80.9%，主要由于新冠疫苗销售贡献。

    2022 年公司研发费用达到14.3 亿元，同比增长 24.5%。根据公司年报，公司托珠单抗注射液于2023 年1 月在国内获批上市；注射用醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）前列腺癌项目已提交注册资料至CDE；子宫内膜异位症项目完成入组，公司预计随访也接近尾声；重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液已完成Ⅱ期临床试验。

    盈利预测与估值

    考虑到公司高毛利板块产品营收贡献增加，我们分别上调2023/2024 年EPS 预测3.0%至2.37 元/2.72 元。当前A 股股价对应2023/2024 年14.8倍/12.9 倍市盈率；H 股股价对应2023/2024 年9.3 倍/7.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级以及A 股目标价44.54 元和H 股目标价31.60 港元不变，分别对应2023/2024 年18.8 倍/16.4 倍、11.3 倍/9.5 倍市盈率，较当前股价有26.9%和21.8%上行空间。

    风险

    产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期，集采降价压力超过预期。