收入超预期,扣非净利润符合预期
丽珠集团公布2021 年1 季度业绩:营业收入33.5 亿元,同比增长33.73%;归属母公司净利润5.2 亿元,同比增长30.12%,对应稀释每股收益0.55 元。扣非净利润同比增长20.54%至4.85 亿元,收入略超预期,主要由于主营业务恢复顺利。
发展趋势
主营化药产品收入增速略超预期。2021 年1 季度,化学制剂产品19.02 亿元,同比增长51.55%,我们认为疫情后公司主营产品恢复顺利。消化道领域产品(占总收入的30.2%)收入为10.11 亿元,同比增长79.2%。促性激素领域(占总收入的17.9%)收入为6.00亿元,同比增长63.8%。精神领域产品收入同比增长37.5%;抗微生物领域产品同比下降18.7%;心脑血管领域产品收入同比下降34.8%。此外,中药制剂产品收入4.25 亿元,同比下降 9.5%,主要由于去年1 季度抗病毒颗粒基数较高。
原料药和诊断试剂板块收入保持快速增长。2021 年1 季度,原料药和中间体产品收入为7.75 亿元,同比增长25.59%,主要由于海外市场进一步发力。诊断试剂及设备产品收入2.35 亿元,同比增长56.44%。
毛利率同比上升。2021 年1 季度,毛利率为66.48%,同比上升1.62 个百分点,销售费用率为33.88%,同比上升2.7 个百分点,管理费用率为5.09%,同比下降0.73 个百分点。
人才激励机制有望保障。公司4 月公告拟推出第一期合伙人计划,我们认为有望更好发挥骨干员工激励。此外,公司丽珠生物旗下产品注射用重组人绒促性素已于2021 年4 月获批上市。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022 年EPS 预测2.34 元/2.77 元(对应同比增长28.3%/18.1%)。当前A 股股价对应2021/2022 年18.1 倍/15.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年12.3 倍/10.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持A 股目标价55.34 元(对应23.6 倍2021年市盈率和20.0 倍2022 年市盈率,对应31%的上行空间),维持H 股目标价46.71 港元(对应16.7 倍2021 年市盈率和14.1 倍2022年市盈率,对应39%的上行空间)。
风险
产品销售和研发进展不及预期。