事件：丽珠集团公告2020 年度业绩预告，2020 全年归母净利润16.3 亿元-18.2 亿元，同比增长25%-40%；扣非净利润13.7 亿元-14.9 亿元，同比增长15%-25%；EPS 1.72 元-1.93 元。

    　　单独看Q4 公司归母净利润2.1 亿元-4.0 亿元（-21%~53%），扣非净利润1.9 亿元-3.1 亿元（-18%~33%）。

    　　观点：处方药板块持续回暖，加回激励基金后业绩略超预期公司全年业绩高速增长略超预期，扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。按中值计算，公司2021 年归母利润17.3 亿（+32.5%），扣非利润14.3 亿（+20%）。扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。公司有激励基金的计提，同时公司多个重点品种临床推进加速，我们预计研发投入也比较大。公司上半年计提了激励基金2968.88 万，我们预计下半年计提的情况跟上半年接近，全年我们按照计提6000 万激励基金计算，则加回激励基金后，扣非利润14.9 亿（+25%），在疫情影响处方药销售的情况下，25%的增速略超预期。收入端公司三季度开始处方药板块销售呈现回暖状态，预计Q4 趋势延续。

    　　公司研发加速推进。生物药领域共有 8 个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III 期临床入组完毕，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II 期胸腺癌适应症稳步推进）、IL-17A/F（I 期临床）。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进，多个品种国内第一，包括曲普瑞林一个月（III 期临床）、亮丙瑞林三个月（I 期临床）、阿立哌唑（I 期临床）、奥曲肽（BE 试验）。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。

    　　丽珠业绩增长确定性高，估值较低（2021 年不到20X）兼具化学制剂与创新生物基因，长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。管理层调整之后，公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。2020 全年业绩高速增长略超预期，管理层调整和激励效应显现，后续创新推进更值得期待。

    　　投资建议：我们预计2020-2022 年归母净利润分别为17.39 亿元、20.13 亿元、24.01 亿元，增长分别为33.5%、15.7%、19.3%。EPS 分别为1.84 元、2.13 元、2.54 元，对应PE 分别为22x，19x，16x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。