事件：公司发 布2020 年三季报，前三季度实现营收79.26亿元，同比增8.64%，归母净利润14.21 亿元，同比增36.71%，扣非后归母净利润11.79 亿元，同比增23.15%，EPS 为1.52 元；第三季度实现营收28.30 亿元，同比增20.14%，归母净利润4.17 亿元，同比增38.52%，扣非后归母净利润3.44 亿元，同比增15.28%。整体业绩符合预期。

    　　Q3 制剂销售恢复较好，诊断试剂仍能保持较快增长。单看Q3 收入端，公司西药制剂16.88 亿元（+29%）、中药制剂2.82 亿元（-3%）、原料药5.74 亿元（+4%）、诊断试剂2.77 亿元（+51%），西药制剂收入恢复快速增长，带动公司Q3 营收增长提速。细分来看，西药制剂方面Q3 消化道产品收入7.78 亿元（+78%），预计艾普拉唑针剂保持快速放量趋势；促性激素产品收入6.30 亿元（+16%），扭转H1 下滑趋势，预计亮丙瑞林微球维持稳健增长，尿促卵泡素恢复情况较好；抗微生物药物收入1.02 亿元（-16%），相比H1 减少幅度收窄；心脑血管药物收入0.71 亿元（+8%）、其他药物收入1.07 亿元（-25%），预计哌罗匹隆和氟伏沙明仍可维持近期良好放量势头，NGF 则相对承压。

    　　中药制剂Q3 收入同样回暖状态显著；原料药板块收入小幅增长，预计毛利率同比仍有较好表现；诊断试剂产品Q3 增速回落，但同比而言新冠病毒试剂盒的销售增量带动板块仍可实现50%以上增长。

    　　盈利能力稳步提升。公司Q3 毛利率为66.46%，同比提升2.14pct，预计主要是受益于原料药和诊断试剂板块盈利能力提升。三季度费用率方面，随着各项业务销售逐渐回到正轨，销售费用率环比也回升至31.77%，同比有小幅减少；管理费用率同样受益于销售规模扩大略有减少；研发费用占营收比重同比则提升1.59pct至9.82%，主要是IL-6R单抗III 期试验等在研项目研发费用投入增加所致；财务费用同比环比均有所增加，预计主要是受到汇率波动以及存款结息影响。Q3 整体净利率为17.51%，同比提升3.07pct。非经常性损益方面Q3 同比增加约7025 万元，主要是政府补助和金融工具收益增多，Q3 扣非后归母净利润增长15.28%符合预期。

    　　静待微球和单抗平台在研兑现，维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进，其中微球产品BE申报NDA 已有进展，预计新品上市进度将有所加快。预计20-22 年营收为102.71/111.440/126.56 亿元、归母净利润为17.52/20.74/23.72亿元，对应当前PE 为26/22/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。