Q3 业绩符合预期，单季收入增速创近三年新高丽珠集团2020 前三季度实现营收79.26 亿元（+8.64%），归母净利润14.22 亿元（+36.71%），扣非归母净利润11.79 亿元（+23.15%）。其中三季度单季度营收28.30 亿元（+20.14%），归母净利润4.17 亿元（+38.52%），扣非归母净利润3.44 亿元（+15.28%）。Q3 业绩符合预期，收入端单季同比增速创近三年来新高，各板块业务恢复强劲。

    核心品种带动制剂板块持续恢复，诊断试剂业务维持高增长前三季度化药制剂板块实现收入40.03 亿（+1.83%），其中消化道板块收入17.75 亿（+28.3%），较上半年增速进一步提升，预计主要受艾普拉唑针剂纳入医保后显著放量影响；促性激素板块收入14.36 亿（-0.15%），降幅较上半年明显收窄；抗微生物板块收入3.02 亿（-31.4%）；心脑血管产品收入2.17 亿（-1.6%）。原料药和中间体板块收入18.01 亿（+1.6%）。中药制剂收入9.21 亿（-7.95%）。诊断试剂及设备业务收入11.66 亿（+112.4%），新冠检测试剂已获得CE 认证及多国进口注册认证，海外疫情持续影响下三季度维持高增长。

    盈利能力显著提升，持续加大研发投入

    前三季度销售毛利率小幅提升至66.14%（+1.44pp），净利率提升显著，达到23.04%（+6.93pp），主要受益于销售体制改革，销售费用率下降至29.20%（-5.84pp）。研发投入进一步加大，前三季度研发费用5.84亿（+21.2%），研发费用率达到7.37%（+0.76pp）。丽珠单抗及特色微球平台各项目均稳步推进。

    风险提示：疫情对销售影响的不确定性；研发进度不及预期风险

    投资建议：核心品种持续放量，全年高速增长可期。维持“买入”。

    公司收入恢复显著，受益于艾普拉唑针剂等核心品种放量及盈利能力提升，全年业绩预计仍将保持稳健高增长。随着销售体制改革和研发项目的持续推进，转型期能够顺利过渡，有望进入新的快速发展阶段。

    维持盈利预测，预计20~22 年归母净利润达到17.34/20.61/24.62 亿，对应当前股价PE 为26/22/18X，维持合理估值61.7~66.1 元，维持“买入”评级。