三季度营收增速回升。2020 前三季度，公司实现营业收入79.26 亿元，同比增长8.64%；归母净利润14.22 亿元，同比增长36.71%；扣非净利润11.79 亿元，同比增长23.15%。其中Q3 单季实现营业收入28.30 亿元，同比增长20.14%；归母净利润4.17 亿元，同比增长38.52%。三季度公司单季营收增速超20%，业绩反弹迅速。

    艾普拉唑持续放量，制剂板块恢复正增长。随着国内疫情的好转和医院就诊人数的回升，化学制剂板块恢复良好增长态势，前三季度共计实现营收40.03 亿元（+1.83%）。受益于艾普拉唑的持续快速放量，消化道管线营收达到17.75 亿元（+28.30%），相较于半年报5.43% 的增速大幅提高；促性激素、抗微生物、心脑血管管线分别实现营收14.36 亿元（-0.15%）、3.02 亿元（-31.40%）、2.17 亿元（-1.60%），相较于半年报-9.93%、-37.39%和-5.76%的降幅分别有着不同程度的收窄。前三季度原料药板块实现营收18.01 亿元（+1.60%）；中药板块实现营收9.21 亿元（-7.95%）；体外诊断板块实现营收11.66 亿元（+112.40%）。

    毛利率和净利率有所提升，研发稳步推进。报告期内，公司销售毛利率为66.14%，同比上升1.44pp；销售净利率为23.04%，同比上升6.93pp，一方面是因为报告期内处置了江苏尼科股权带来的收益，一方面是因为疫情期间销售费用的减少。公司持续研发投入，前三季度研发费用达5.84 亿元，同比增长21.16%。单抗和微球领域产品研发稳步推进，重组人绒促性素获批在即，IL-6R 处于III 期临床阶段，PD-1 处于Ib/II 期阶段，曲普瑞林微球处于III 期临床阶段。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为15.39 亿元、19.52 亿元、23.34 亿元，对应 EPS分别为1.63 元、2.07 元、2.48 元，当前股价对应 PE 分别为29.2/23.0/19.2 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。