核心观点

    　　PVC 价格高企，公司业绩有望显著回升

    　　今年年初以来，PVC 价格经过小幅回调后，呈快速上升趋势。近期，PVC 期货收盘价达到 9000 元/吨附近，较往常 6500 元/吨的价格上涨了 38%。PVC 作为门窗、管材、板材等房地产相关产品的原材料，需求也随之向好。今年 1-2 月全国商品房销售面积为 17363 万平方米，同比增长 104.9%，较疫情前 2019 年同期增长 23.1%。2 月份，美国德克萨斯州遭遇寒潮袭击，受影响的 PVC 产能约 350 万吨至 400 万吨。在“碳中和”政策影响下，国内严控电石产能，但下游产品需求将持续增长，未来产品价格有望长期维持上行趋势。2019 年公司PVC 树脂产量达到 22.5 万吨，直接受益产品价格上涨。

    　　自有电石产能，抵御原材料价格波动

    　　近期，电石价格创出十多年来的新高，最高达到 5300 元/吨，超过历史高点 4500元/吨。即使近期电石价格震荡，最新价格也在 4700 元附近，较疫情前 3100元的均价上涨 52%。公司旗下岷江电化利用水电生产电石，可满足公司近 80%的电石需求。

    　　特种掺混树脂的研发有望提高公司毛利率

    　　公司公告进行特种掺混树脂的合作研发，未来有望覆盖公司 PVC 全部产能。近半年来，糊树脂相对 PVC 通用树脂的价差显著扩大。2020 年 4 月以前，糊树脂和 PVC 通用树脂的价差为 2000 元/吨，近半年来已经扩大到 14000 元/吨。公司若成功生产特种掺混树脂有望显著提高公司毛利率。

    　　首次覆盖予以“增持”评级

    　　今年国内 PVC 价格有望维持强势，公司主营业务显著受益，特种掺混树脂的研发有望继续提高公司毛利率。预计 2021-2023 年营业收入分别为 27、30、33亿元，实现 EPS 分别为 0.37、0.43、0.48 元/股，对应 PE 分别为 13、11、10倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：PVC 价格大幅下跌、环保政策变化、原材料价格大幅上涨。