事件：上半年公司实现营收26.7 亿元同比下降4.3%，归母净利润1.87 亿元，同比增长7.3%。

    　　港口与物流板块毛利率提升明显，航运板块持续承压：公司港航物流板块中，港口与物流板块都有较好表现。其中港口板块营收4.06 亿元，营收同比提升14.5%，毛利率提升6.7pct 至48.3%。物流板块营收下滑33.6%至3.88 亿元，但毛利率大幅提升4.1pct 至9.23%，应该是优化掉了一部分低利润业务。航运板块持续承压，毛利率下降3.7pct 至-6.5%，亏损程度扩大，主要是受市场需求不足和汛期等不利因素的影响。

    　　具体到码头，除云浮新港受石材市场需求低迷影响而吞吐量下滑，其余港口皆有较好的表现。港弘码头货物吞吐量同比增长52.3%，产能利用率明显提升；梧州港粮食吞吐量同比增长68%，在区域内已经具备了较强品牌影响力；桂平码头处于业务起步期，货物与集装箱吞吐量同比分别增长232%和133%，发展迅速。兴华港口上半年吞吐量同比下降主要系取消了低利润率的砂石业务，而高利润率的纸浆、钢材、风电设备、集装箱等优势货种吞吐量均有增长。

    　　风电业务盈利提升，光伏板块运行稳定：公司能源板块实现营收11.42 亿元，同比下降5.1%，毛利率下降1.1pct 至28.4%。细分来看，风电较为景气，光伏板块稳定运营，天然气管道业务亏损加重。

    　　公司风电板块上半年业绩创新高，自主经营的7 个风电场实现上网电量同比增长 2.8%，旗下风电企业珠海港昇实现运营利润0.81 亿元，同比增长18.1%；光伏业务方面，控股公司秀强股份收入同比下降，但毛利润提升，上半年实现营业利润1.39 亿元，较去年同期的1.34 亿小幅提升；天然气业务方面，受天然气价格下行的影响，港兴公司上半年亏损约1400 万元，是上半年公司能源板块利润率下行的主要原因。

    　　港口业务稳健发展，静待航运与天然气景气度回升：公司今年以来港口板块运营良好，我国经济从去年的疫情中逐步恢复，港口运营业务全年有望实现较高的增长。亏损的航运与天然气业务目前都处于周期较底部的位置，继续下行的空间不大，随着产能的出清与需求的回暖，后续盈利能力有望逐步恢复。去年下半年公司盈利基数较低，今年下半年或有较明显的同比改善。

    　　公司盈利预测及投资评级：预计公司23-25 年净利润分别为4.4、5.1 和5.5亿元，EPS 分别为0.48、0.55 与0.60 元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，正形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。