事件：2022 年公司实现营收52.5 亿元，同比下降19.9%，归母净利润3.07亿元，同比下降34.0%。一季度公司实现营收12.6 亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润0.61 亿元，同比提升4.6%。

    　　疫情导致22 年港航物流业务承压：2022 年受疫情影响，公司旗下码头部分货种受到较大影响，码头运营业务增速放缓。公司22 年港口业务实现营收7.03 亿元，同比下降5.7%，毛利率40.7%，较21 年同期微降0.4 个百分点。

    　　长江流域，兴华港口表现稳健，虽然传统业务纸浆及钢材均承压，但通过积极挖掘新客户，加大拓展风电设备、集装箱、吨袋等新货种业务，全年吞吐量同比增长1.2%，实现净利润1.49 亿元，较21 年的1.32 亿元实现增长；西江流域，受影响较大的码头主要是港弘码头。作为专业的煤炭与矿石码头，受市场需求低迷及煤炭保供限价政策出台影响，全年实现货物吞吐量 956.14万吨，同比减少14.46%。西江上游的三个码头中，云浮港与桂平港吞吐量与21 年同期相差不大，梧州港务22 年实现货物吞吐量654.88 万吨，同比增长16.63%，二期粮食筒仓项目建成投运是吞吐量大幅增长的主要原因。

    　　航运业务受影响较港口更为显著，由于沿海航运市场较为低迷，22 年公司下辖船队实现散货运输1063.22 万吨，同比下降9.41%，集装箱运输48.92 万标箱，同比下降16.36%。公司航运板块全年实现营收5.0 亿，同比下降33.7%。

    　　风电业务稳定贡献利润，光伏业务增长亮眼：公司主营风电业务的子公司珠海港昇22 年实现净利润1.21 亿元，与21 年同期基本持平；光伏板块的控股公司秀强玻璃实现净利润1.84 亿元，较21 年的1.19 亿元有明显增长。未来光伏业务将是公司新能源板块的主要增长点。

    　　投资收益下降对公司利润影响较大：公司22 年实现投资收益2.02 亿元，较21 年的3.24 亿元有明显下降，对公司业绩产生较大影响。投资收益变化主要系公司参股及持股公司较多，其中广珠发电、中海油珠海气电、天伦燃气等公司业绩皆存在波动，特别是广珠发电作为火电厂受煤价持续高位影响较大，22 年亏损超4 亿元，导致分红下降。

    　　港航业务景气度正逐步修复：公司今年以来港口业务运营良好，一季度港口吞吐量呈现双位数增长。随着我国经济恢复与进出口复苏，公司港口运营业务今年有望实现较高的增长，航运业务也能借此摆脱低迷。

    　　公司盈利预测及投资评级：预计公司23-25 年净利润分别为4,5、5.2 和5.7亿元，EPS 分别为0.48、0.56 与0.62 元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，正形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量。

    　　我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。