事件：2021 年公司实现营收63.8 亿元（+80.5%），归母净利润4.46 亿元（+69.6%）；2022 年Q1 实现营收13.4 亿元（+10.3%），归母净利润0.58亿元（-31.3%）。

    　　西江流域码头吞吐量持续提升：2021 年云浮新港稳定提升石材进口市场份额，大力拓展内贸散货装卸业务，实现货物吞吐量669 万吨（+20.5%），集装箱吞吐量21 万标箱（+10.7%）；梧州港务大力发展粮食及建材业务，全年实现货物吞吐量 561.5 万吨（+128%），集装箱吞吐量 14.8 万标箱（+62%），实现开港以来的首次盈利。

    　　收购资产贡献了主要利润增量：公司2020 年下半年收购了兴华港口、2021年完成了对秀强股份的收购和对天伦燃气的股权投资，22 年Q1 新增并表港宏码头。目前来看，近2 年收购的相关资产表现良好。

    　　兴华港口是全国第二、华东地区第一的纸浆集散及分销中心，全年实现货物吞吐量1668 万吨（+1.1%），集装箱吞吐量10.6 万标箱（+5.2%），再创新高，并实现净利润1.32 亿元。

    　　公司于21 年4 月成为秀强股份的控股股东，持有秀强股份25%股份并实现并表。2021 年和2022Q1 秀强股份分别实现净利润1.37 亿元（+12.5%）和0.6 亿元（+233%），一季度净利润大幅提升主要系公司市场份额提升，以及主要原材料在报告期内波动下行，平均营业成本较上年同期下降。

    　　2021 年天伦燃气实现净利润10 亿元，盈利较2020 年略降。公司21 年7 月中旬以9.2 亿港元的价格收购港股上市公司天伦燃气11.96%股权，下半年实现投资收益0.58 亿元。

    　　风电板块盈利持续增长：受益于风电场所在区域风力资源及上网情况良好，以及安徽天杨风电的全年并表，公司旗下风电企业权益装机总容量提升至41万千瓦，实现上网电量7 亿度，同比增长 27%；实现运营利润1.16 亿元，同比增长约37%。

    　　长三角疫情及原材料价格上涨或影响上半年业绩：一季度公司归母净利润同比下降约30%，主要是由于报告期内石油、天然气等原料价格上涨，导致子公司港兴燃气和珠海港航运报告期内净利润同期下降；同时受国内煤炭保供、限价等一系列政策影响，煤炭采购需求下降，子公司港弘码头的卸船量同期下降，导致净利润下降。二季度长三角地区的疫情预计对地处常熟的兴华港产生一定负面影响。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司近期通过项目收购的方式做大做强港口物流与清洁能源双主业，目前企业经营状况良好。但由于疫情以及能源价格上涨的影响不可忽视，我们下修公司盈利预测，预计公司21-23 年净利润为4.1、5.1 和5.6 亿元，EPS 分别为0.44、0.55 与0.61 元。我们认为短期外部因素不影响公司经营长期向好的趋势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动。