事件：2021 年H1 公司营收29.7 亿元（+105%），营收大幅增长主要系兴华港口并表及供应链业务增长；归母净利2.35 亿元（+82.6%），盈利超预期。

    兴华港口开始稳定贡献利润增量：公司于去年完成对常熟兴华港口的收购，上半年兴华港口货物与集装箱吞吐量同比增长12.3%与12.9%，巩固了其全国第二、 华东地区第一纸浆集散及分销中心的地位。上半年兴华港口实现净利润0.783 亿，是公司盈利的主要增量之一。

    港航协同效应显现，港口吞吐量明显增长：公司船队控制运力超过100 万吨，以珠海高栏母港为中心，稳定运营26 条西江驳船快线，上半年船队散货运输量同比增长83%。上半年公司物流服务营收6.2 亿，较去年同期增长68%，毛利率提升2.56%至16.39%。

    西江流域港口受益于港航配套服务、 全程物流供应链的协同发展，吞吐量明显提升：云浮新港上半年货物吞吐量增长64%；梧州港粮食中转业务发展良好，货物吞吐量同比增长163%，集装箱吞吐量同比增长75.54%。

    风电板块装机容量及盈利能力持续提升：报告期内，电力板块自主经营的7个风电场实现上网电量3.68 亿度，同比增长38.15%；旗下风电企业实现净利润7873 万元，同比增长70.75%。

    收购天伦燃气股权将增厚下半年投资收益：公司于7 月中旬成功收购港股上市公司天伦燃气11.96%股权，作价9.2 亿港元。天伦燃气去年实现净利润10.44 亿元，假设收购股权后天伦燃气盈利稳定，则年化将提供超1 亿元投资收益，故我们预计公司下半年投资收益将有明显增厚。

    公司盈利预测及投资评级：公司通过项目收购的方式做大做强港口物流与清洁能源双主业，经过近几年的产业布局，港口航运协同效应逐步展现，业绩处于快速上升期。我们上调公司盈利预测，预计公司21-23 年净利润为4.88、5.87 和6.61 亿元，EPS 分别为0.52、0.63 与0.71 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动。