事件：2020 年公司实现营收35.3 亿元（+6.43%），归母净利润2.63 亿元（+18.4%），实现每股收益0.283 元。今年一季度公司实现营收11.64 亿元（+96.6%），归母净利润0.77 亿元，较去年同期的0.12 亿元有明显提升。

    收购兴华港口协同效应初显，吞吐量与盈利皆稳健增长：公司去年以全面现金要约方式作价18.7 亿元收购香港上市公司兴华港口，并于去年9 月1 日实现并表，完成了长江流域的重大战略布局。通过港航配套服务、全程物流及供应链业务发挥的协同效应，兴华港口吞吐量稳健增长，2020 全年完成货物吞吐量1,649 万吨，同比增长31.7%；并表后的9-12 月间兴华港口实现营收1.55 亿元，归母净利润0.37 亿元。

    航运业务将有效串联起西江与长江的双线布局：公司通过并购、合作等方式全力推进公司沿海和内河船舶运力建设，目前船队总控制运力超过100 万吨，其中自有运力超20 万吨，已初具规模。内河航运业务有助于强化高栏母港对西江流域的网络辐射效应，而沿海航线经营有助于串联起公司西江与长江的双线布局，为沿江城市提供更为完善、便利的综合物流服务。

    能源板块通过外延并购不断壮大，积极拓展光伏业务：珠海港昇是公司旗下以风力风电为主的新能源发展平台，2020 年实现盈利0.82 亿元，同比增长25.8%；去年公司成功收购安徽天杨（主营风电厂）100%股权及宿迁协合（主营光伏发电） 49%股权，权益总装机容量约35 万千瓦，在壮大公司风电主业规模的同时，开始拓展光伏发电业务，培育新的业务增长点。公司有意加强对光伏发电行业的投入，目前正在推动收购创业板上市公司秀强股份（拥有光伏玻璃制造业务）的控股权，以实现向光伏产业链上游的布局。

    公司盈利预测及投资评级：公司通过收购兴华港口带来了新的业绩增长点，预计今年盈利同比有明显提升。中期看，西江+长江+航运的物流布局将带来持续的协同效应，推动公司业绩增长。我们预计公司21-23 年净利润为3.72、4.20 和4.61 亿元，EPS 分别为0.40、0.45 与0.50 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动。