事件：2020 年上半年公司实现营收14.51 亿元（-2.78%），归母净利润1.29亿元（+5.9%），实现每股收益0.138 元。二季度单季实现利润1.17 亿，较去年同期的1.13 亿略有增长。

    外贸业务受疫情影响，但内贸业务增长迅速： 报告期公司码头运营服务收入小幅增长约4%，在疫情导致外贸业务受限的情况下，公司积极扩展内贸业务，其中云浮新港内贸件杂货业务同比增长29%，梧州港务新增粮食筒仓业务。

    快速增长的内贸业务保证了公司码头收入在疫情影响下逆势增长。

    船队建设加速，控制运力大幅增长：中报公司披露船队总控制运力超过100万吨，较2019 年年报披露的43 万吨有明显增长，主要系公司积极拓展战略客户，加之西江流域货运需求较旺盛，故运力需求大幅增长。公司船队已初现规模，航运业务的扩张速度超我们预期。

    国内复工复产迅速，能源板块收益稳定：风电板块上半年表现稳定，复工复产后弃风现象明显好转，控股的珠海港昇上半年实现盈利4641 万元，同比增长9.5%；上半年收到参股能源企业分红共计 6,949 万元，同比微增。

    推动收购兴华港口，实现跨区域布局：公司上半年积极推动以现金全面要约收购兴华港口控股有限公司事项。兴华港口与珠海高栏港同为全国主要的纸浆进口港和集散中心。今年上半年，兴华港口实现净利润5,561 万元，同比增长52.4%。若本次收购成功，公司将实现西江流域和长江流域在港航、物流网络体系协同效应，兴华港口的盈利能力还有进一步发掘的空间。

    公司盈利预测及投资评级：港口内贸需求快速增长叠加能源板块贡献稳定投资收益，公司上半年业绩高于我们预期。下半年随着我国内贸与进出口需求恢复，港口经营环境逐步改善，我们预计公司全年业绩实现同比小幅增长，故我们上调公司20-22 年净利润至2.35、2 .76 和3.17 亿元，EPS 分别为0.25、0.30、0.34 元。西江通航环境改善以及公司跨区域的港航布局有利于公司业务的快速拓展，并带来公司收入与盈利能力的持续增长，故我们维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动。