事件描述

    珠海港公布2014年年报，营收同比增加30.2%至21.39亿，毛利率同比下降1个百分点至14.9%，归属净利润同比下降81.4%至1714万，其中扣非后净利润为-2078万，实现EPS为0.02元。分配预案为每10股派现0.15元（含税）。公司预计1季度净利在-1300万至-2100万，去年同期为-1472万。

    事件评论

    主业平稳布局，煤、电业绩贡献回落。2014年，公司继续执行以物流贸易业务带动物流发展的战略，收入占比过半的物流贸易业务营收增速达到42%，从而带动整体营收同比增加30.2%。不过，由于综合能源、物业管理及其他、物流服务这3个业务板块的毛利率分别下降11.82、8.4和3.72个百分点，最终公司整体毛利率下降了1个百分点。从主业毛利来看，由于收入增速较快而毛利率跌幅不大，公司实现的毛利较上年增加了0.57亿至3.19亿，但今年最终的归属净利润却同比减少了0.75亿，一进一出相差了约1.3亿，主要原因是：1）神华粤电珠海港煤炭码头处于投产初期，全年亏损1.95亿，公司确认投资收益-0.59亿，上年仅微亏115万；2）2014年确认广珠电厂分红收益0.39亿，同比减少了0.92亿。

    煤炭码头和电厂业务正经历低谷，风电投资将贡献可观利润增量。对公司盈利影响较大的几个板块，我们的预判是：1）煤炭码头的投产初期叠加国内煤炭业的周期底部，短期经营压力偏大，而随着客户对该码头逐步了解，以及公司与神华签署《一致行动人协议》凸显扭亏决心，预计未来1-2年可逐渐减亏，但盈利时点目前难以预计；2）广珠电厂去年按比例贡献投资收益为0.4亿，低于过去几年0.8-1.2亿的正常区间，我们认为在煤价较低的阶段，可能的原因是部分机组延迟分红或脱硫脱硝改造导致成本上升，若是前者则剩余利润将在2015年补齐，若是后者则在申请脱硫脱硝补贴后盈利能力将得到一定恢复；3）公司增加了在风电产业的投入，尤其是收购的东电茂霖风能100%股权，单12月即获283万利润，预计2015年带来可观利润增速；4）PTA业务依然处于周期底部。

    转型兑现与政策红利为主要看点。公司目前仍处转型期，天然气业务将是下一个突破口，煤炭码头正在度过最艰难的时刻，未来广东—横琴自贸区政策、2016年底通车的港珠澳大桥都将带来发展机遇，我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.06元和0.10元，维持“谨慎推荐”评级。