事件描述

    珠海港发布2014年中报，公司上半年实现营收同比增长25.7%至6.93亿，毛利率同比略降0.5个百分点至12.69%，归属母公司股东净利润-2698万，对应EPS为-0.03元，去年同期为0.02元。

    公司同时公告，预计2014年前3季度归属母公司净利润为-2460万至-4060万之间，对应EPS为-0.03至-0.05元之间。

    事件评论

    供应链贸易带动营收扩张，参股煤炭码头公司投运恰逢行业低谷。上半年公司营业收入和营业成本分别同比快速增长25.7%和26.5%，主要受益于供应链贸易业务增长（上升7.7%至3.25亿）、港兴管道燃气业务运营增加收入（上升588%至0.36亿），并表主业的毛利较去年增加近1500万。不过由于去年上半年确认了广珠发电公司2012年度3730万的分红，以及今年参股企业神华粤电珠海港煤炭码头公司投产恰遇煤炭行业不景气，投资收益同比下降176%至-1755万，绝对额度减少了4057万，与净利润的降幅（4020万）基本一致。

    单季度延续微亏，转型仍处积淀期。2季度单季度来看，营收同比增长27.6%至3.92亿，毛利率同比下降0.5个百分点至11.59%，归属母公司股东净利润为-1226万，EPS为-0.0155元。今年1-2季度微亏的状态反映公司转型升级仍处在积淀期，云浮新港在收购后终于扭亏，高栏商业中心的利润出现一定反复，神华粤电珠海港煤炭码头在煤炭行业低谷时点进入投产培育期，PTA价格依然偏弱碧辟公司分红短期难以期待。

    下一步转型落脚天然气业务，维持“谨慎推荐”。公司坚持以“打造一流的港口物流营运商和国内知名的综合能源投资服务商”的目标，转型初步成型，商业中心和风电场已经贡献利润，煤炭港口投运处于培育期，天然气业务将是下一个突破口，上半年珠海市政府与港兴公司签订了《珠海市横琴新区、金湾区、斗门区及高栏港经济区城市管道燃气特许经营合同》，横琴新区和珠海西区天然气利用工程正全面推进；未来集团对珠海港港口资源的整合以及粤港澳自贸区的成型，可能成为股价催化因素。考虑到珠海碧辟化工短期无法贡献业绩，业绩增量将主要来自石化储运、风能公司等，我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.09元和0.12元，维持“谨慎推荐”评级。