事件描述

    珠海港公布2013年年报,营业收入同比增长 97.3% 至12.9 亿,毛利率同比下降6.6 个百分点至12.94%,归属于母公司净利润同比下降40.7% 至0.92 亿,实现EPS为0.12 元。公司计划每10股派发0.2 元现金红利。

    事件评论

    物流贸易业务快速扩张,利润增长主要来自商业中心投运。公司2013年营业收入和成本均大幅上升近一倍,主要是公司实施以物流贸易业务带动物流发展的战略,PTA 、煤炭、可乐天然气贸易销量均同比增加一倍以上,带动了物流贸易收入同比迅速增长 150% ,收入占比也从53% 提升到62% 。尽管由于物流贸易的毛利率偏低(1.79% ),其规模扩张仅带来 500万左右的毛利增加,不过依靠着物流管理及其他业务的规模扩大和毛利率提升(毛利增加2300 万左右,主要因为高栏商业中心投入运营),公司2013年实现的毛利1.67 亿,同比上升0.39 亿或30%。

    投资收益预期中回落,未来影响逐步下降。公司最终归属净利润同比下降40.7% ,主要是因为珠海碧辟化工2012 年度转为亏损,公司未获得投资收益,而 2012年度则获得了该公司2011年度的1.79 亿分红收益(折合EPS为0.23 元)。如果我们扣除珠海碧辟化工的投资收益影响(未来 2-3年可能一直不会贡献业绩),同时将公司2013 年1 季度补发的珠海电厂投资收益加回到2012年度,则公司调整后的2012和2013年度归属净利润分别为0.138 亿和0.548 亿,当年上升0.41 亿,与毛利的增加幅度基本一致。也就是说,如果剔除碧辟化工的投资收益和珠海电厂分红时间点的调整影响,公司2013 年业绩增长主要来自于:1)高栏商业中心投入运营,2)物流贸易业务的规模扩张。

    从单4 季度来看,公司毛利率同比基本维持,而由于珠海电厂集中分红带来0.94 亿的投资收益大幅增加(去年同期为 0.3 亿,3-4 号机组分红递延至了2013年1 季度),单季度EPS为0.10 元,同比明显增加。

    维持“谨慎推荐”评级。从长期来看,公司的转型初步成型,商业中心和风电场已经贡献利润,煤炭港口和天然气业务将是下一个突破口;未来集团对珠海港港口资源的整合,将成为转型的深化步骤。我们预计公司2014-2015 年的EPS分别为0.09 元和0.12 元,维持“谨慎推荐”评级。