事项：

    公司公告，参股的广珠公司 总计分配利润1.6亿元，同时偿还股东借款1.6亿元，按照公司18.18%的股权，可获得投资收益2951万元和偿还股东借款2951万元，低于2011年同期获得电厂分红8194万元和偿还股东借款4206万元。

    平安观点：

    分红低于预期源于非经常性原因。珠海电厂分红一直较为稳定，自06 年以来，公司每年分红加上偿还股东借款稳定在9000 万-1.23 亿元，今年分红加上偿还股东借款合计5902 万元，低于我们此前预期。主要原因在于1. 珠海电厂3、4 号机组拟在2013 年施行脱硫、脱销及码头升级改造工作，考虑到资金安排，暂无形成利润的分红，若加上3、4 号机组的分红，4 台机组利润总额可达1 亿元左右，预计公司也会尽快推进相关工作；2.2011 年煤炭需求旺盛，炼焦煤等价格涨幅超过20%，燃料成本对利润空间造成了一定的影响。

    综合能源板块将持续得到发展。公司确立了综合能源和港口物流双主业战略，2012年高栏风电场66 台风机投产，前三季度已实现净利润1550 万元；公司与中海油规划共同投资建设的12 台天然气发电机组，目前正在建设首期两台39 万千瓦的蒸汽燃气机组，预计2013 年底首台机组投产凭借中海油的资源优势，气源的用量和价格有保证，将成为综合能源板块新增利润增长点。

    今明年PTA 行情不容乐观，但不影响长期发展价值。2009-2011 年PTA 持续处于行业景气高点，PTA 投资收益分别为9300 万、2.22 亿、1.8 亿元，今年以来，PTA 价格持续下跌，PTA 均价比去年同期下滑15%，而原材料PX 仅下跌3%，预计明年PTA 投资收益将下降至5000 万元。明年有翔鹭石化400 万吨、逸盛宁波200 万吨等装置投产，预计依旧不容乐观，但PTA 本属于业绩波动较大的化工行业，经历过前几年的景气高点，调整在所难免，而公司与英国BP 行业巨头一起成长，未来前景看好。

    广珠铁路开通、西江战略对公司港口业务差异化战略提升明显。公司着力于打造珠三角大型干散货港口，集疏运体系和腹地经济是货量增长的保证，随着直通高栏港区的广珠铁路开通提升集疏运体系，西江战略拓宽腹地经济，2013 年投产的煤炭码头发展前景良好，预计2013 年可做到2000 万吨以上的吞吐量。

    下调盈利预测，维持“推荐“评级。将珠海港2012-2014 年EPS 由0.53、0.41、0.45 下调至0.35、0.27 和0.40 元，对应12 月30 日收盘价4.87 元PE 分别为13.79、17.78 和12.24 倍。电厂分红收益减少，PTA 行情暂时不景气虽影响公司业绩，但公司差异化、大客户战略提升公司价值，从横向比较，恒逸石化、荣盛石化等PTA企业2012 年均超过20 倍的估值，公司仍有提升空间，维持“推荐”评级。