增收不增利原因在于财务费用大增

    前三个季度公司收入分别同比增加 50%、-6%和 30%，公司净利润分别同比增长-1134%、-20%和-426%。收入增加在于公司港口物流服务和风电主业逐渐形成，但利润贡献有限，而公司由于大规模的项目投资，导致财务费用大幅度增加，吞噬了利润，导致公司净利下滑，公司财务费用由1100万元上升至今年的5900万元。公司也在积极地通过配股进行股权融资来降低对银行贷款和公司债的财务压力。

    主要利润贡献仍是 PTA和珠海电厂的投资收益

    公司近两年收购集团的七家港口物流配套服务公司、港通投资；收购云浮新港、 新建煤炭储运中心、 干散货码头、 梧州大利口码头； 投资高栏岛风电场、中海油珠海天然气发电、广东珠海 LNG 项目等项目，明后年陆续新项目贡献收益。煤炭储运中心已进行调试，预计年底将投产，与神华、粤电合作，前景可观。但现阶段主要利润贡献仍是 PTA 和珠海电厂共计 3 亿元的投资收益。我们看好公司的转型，但由于今明年 PTA 产能大规模释放，我们较为看淡 PTA 的前景。

    公司软实力逐渐形成

    公司转型过程中，管理层积极的态度，广珠铁路即将通车及“西江战略”的扎实推进，跟随行业巨头的策略，走差异化的干散货港口战略，使我们对公司充满了信心，随着公司配股的进行，财务费用下降，港口逐步贡献利润，发展前景可观。

    投资评级及盈利预测

    下调 2012-2014 年盈利预测由 0.45、0.36、0.43 至 0.41、0.33、0.39 元，对应收盘价4.64 市盈率分别为11.4、14.0、11.8倍，维持“推荐”评级，我们看好公司的转型和未来发展前景。

    风险提示

    宏观经济持续不景气影响港口吞吐量；财务费用高企；PTA价格大幅度下降。