一、 事件概述

    2011 年珠海港实现营收 4.54 亿元，同比增 13.05%；营业利润 2.98 亿元，同比增 40.78%；归属上市公司股东净利润 2.92 亿元，同比增 46.22%；EPS 为 0.8464 元，同比增 46.23%。利润分配方案为每 10 股转增 8 股派 1 元现金（含税）。

    二、 分析与判断

    公司业绩、利润分配方案略超预期，未来业绩仍然存在较大确定性

    公司业绩略超我们的预期的主要原因是：2011 年收到珠海 BP 公司红利 22,277万元，同比增加 12,964 万元，合营企业可口可乐公司收益同比增加 1,858.64 万元，另外由于合并报表范围变动增加新购子公司 1,058 万元投资收益所致。公司的每 10股转增 8股派 1 元现金的利润分配方案超出市场预期。我们认为，公司2012 年业绩仍然存在较大的确定性。

    2012年PTA投资收益有望增长30%，2013年增速将趋缓

    珠海港参股 15%的珠海 BP 公司，2011 年公司应收股利为 22,277 万元，2012 年PTA 投资收益确定性仍然较高：虽然 2011 年 PTA 价格同比减少 12%，结束了2009、2010 连续两年的上涨（同比增长 51%、26%） ，但公司 2011 年 PTA 量价齐升， 销量为 139 万吨、 营收约 123 亿元， 比 2010 年的 96 亿元增长了 28%，这将大幅增厚公司 2012 年全年业绩。考虑到 2012 年 PTA产能大幅释放（同比增加 25 %以上），但下游聚酯工厂需求有限，短期内将无法完全消耗 PTA 新增产能，因此公司 2013 年的投资收益的增速将有所趋缓。

    高栏港疏港瓶颈打开，水铁联运成就大港雏形

    2012 年上半年广珠铁路将通车，高栏港将因此并入国家铁路干线网络，辐射范围深入内陆腹地。从国外港口的发展经验看， 水铁联运方式的份额可以达到 20%至 30%，是提高港口货物周转率的主要方法。广珠铁路 20 年前就已开始设计，直到十二五才能建成通车，广珠铁路的通车运营将改变珠海港不通铁路的历史。

    广州港得益于京广铁路，将其腹地延伸到湖南等内陆省份，广珠铁路可以看作是京广铁路的延伸，也能为珠海港的腹地拓展做出积极贡献。水铁联运模式的运营将大幅提高公司货物的周转率、降低成本压力。

    广东省电力需求旺盛，静待珠海电厂5-6号机组投产

    公司通过参股广珠发电间接持股珠海电厂和金湾电厂。其中，参股约 10%的珠海发电厂 1-4 号机组，2011 年投资收益为 8,194 万元，同比减少 33%；珠海金湾发电有限公司作为珠海电厂 5-6 号机组项目投资主体负责开展前期工作，目前该项目上报待核准阶段。考虑到未来三年广东省电力缺口加大，珠海电厂 5-6号机组有望加速投产，公司未来两年的火电利润仍然可观。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司处于转型期、未来业绩增长前景大；其次广珠铁路的投入使用为公司物流业务插上翅膀；第三， PTA投资回报高能够确保业绩增长。维持珠海港“强烈推荐”评级，上调目标价至 15 元。预计 12-14 年净利润分别为 3.64、4.08、5.47亿元，EPS 分别为 1.06、1.18、1.59 元，对应 PE为10.29、9.17、6.85倍。

    四、 风险提示

    （1）大盘系统性风险；（2）PTA价格大幅回落；（3）募投项目收益不达预期。