2011年，公司实现营业收入13.27亿元，同比增长10.9%；

    营业利润3.15亿元，同比下降8.61%；归属母公司所有者净利润2.23亿元，同比下降21.13%；基本每股收益0.2883元。

    增收不增利的主要原因：综合毛利率下降1.26个百分点至47.65%；期间费用率同比上升3.07个百分点至10.27%，主要因为公司矿上业务处于前期，矿业人员大幅增长导致管理费用大幅上升。

    房地产业务：2011年，全国房屋新开工面积增速由2010年40.7%下降至16.2%，开发投资增速由2010年33.2%下降至27.9%，2011年度，公司实现房地产销售收入127,543.22万元，比去年同期增长8.72%。通过项目公司股权转让，进一步压缩了房地产投资，降低了房地产开发风险，并为公司向矿业投资转型提供资金保障。

    矿业投资业务：2011年，公司共实施资源并购4起，涉及矿业项目9个（控股或参股），资源储量达到：金15吨、银2400吨、铜19.4万吨、铅锌286万吨，投资总额2.5亿元。报告期内，通过股权收购，公司先后获得了四川平武中金矿业有限公司、西藏中金矿业有限公司、内蒙古汇银矿业有限公司、赤峰润银矿山勘查有限公司4家国内矿业公司的控股权。公司通过认购多伦多股票交易所主板上市公司加拿大锌业公司2250万股普通股及认股权证，为公司搭建海外投资平台、实施境外资源布局打下了基础。

    矿业项目投资增加，资金压力逐渐显现。本期末公司拥有货币资金1.95亿元元，同比减少83.72%；短期借款和一年到期非流动负债合计4.72亿元，资产负债率为78.68%，剔除预收款项后的资产负债率为47.26%；预收款项占营业收入141.96%，随着矿业投资不断加大、项目盈利还需时日，公司偿债压力逐渐增大。

    我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.28元、0.34元，按2012年4月23日收盘价格10.85元测算，对应动态市盈率分别为39倍、32倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示：房地产销售和结算进度不达预期；矿业投资回收期长于预期的风险。