2010 年前三季度净利润同比增长9%。公司近日发布2010 年三季报：营业收入5.98 亿元、同比下降25.22%；归属母公司净利润1.99 亿元、同比增长8.96%；每股收益0.26 元、每股净资产1.15 元。

    布局山东二三线城市的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组，大股东及其关联方注入房地产业务。公司项目储备规划建筑面积400 万平米左右，主要项目有三个，均是超过100 万平米的大型城市综合体，分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。公司于2009 年03 月设立青岛公司，准备进入青岛地区，进一步优化项目布局。

    净利润增长源自毛利率提升和营业外收入。公司济南、淄博、威海三大项目滚动开发，前三季度收入同比下降25%；报告期内综合毛利率为59.4%、同比提升16.7 个百分点，这是净利润增长最核心的原因。此外，营业外收入也对净利润增长带来较大贡献：前三季度营业外收入0.20 亿元、同比增长302%，主要得益于债务重组。

    第三季度销售再创佳绩。公司并未发布前三季度的销售数据，但销售商品和提供劳务收到现金12.89 亿元、同比增长87%（增速较上半年提高51 个百分点）。公司报告期末预收款项余额为14.53 亿元、较年初增加100%，主要是销售回款金额大于结转收入金额所致。

    综合盈利能力很强。公司盈利能力再次表现抢眼，高盈利（综合毛利率接近60%）主要来自较低的土地成本，这得益于拿地时间较早和综合体超大盘模式。

    现金链非常宽松。公司报告期末预收款项之后的真实资产负债率为53%；短期借款和一年内到期的非流动负债合计1.1 亿元，账面现金高达11.9 亿元，短期财务风险很小。上半年经营性现金净流入为3.0 亿元，主要是第三季度销售表现较好所致。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.40 元和0.46 元，以昨日收盘价6.35 元计算，对应的动态市盈率分别为16 倍和14 倍，估值水平适中，考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的销售表现，我们维持公司“增持”评级；风险在于结算进度可能不达预期。