上半年结算收入较少。公司近日发布2010 年中报：营业收入3.30 亿元、同比下降1.20%；营业利润1.15 亿元、同比增长3.64%；归属母公司净利润0.86 亿元、同比增长0.41%；每股收益0.11 元、每股净资产1.01元，上半年业绩表现很一般。

    布局山东的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组，大股东及其关联方注入房地产业务。公司项目储备规划建筑面积400 万平米左右，主要项目有三个，均是超过100 万平米的大型城市综合体，分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。公司于2009年03 月设立青岛公司，准备进入青岛地区，进一步优化项目布局。

    中期业绩表现很一般。公司济南、淄博、威海三大项目同时滚动开发，上半年三地收入分别为1.86、1.21、0.24 亿元，分别同比增长25%、23%、-73%；报告期内房地产结算业务毛利率为56%、同比提升9.9 个百分点，主要是项目结算结构变化所致。

    上半年销售情况较好。公司上半年销售商品和提供劳务收到现金7.10 亿元、同比增长35.5%；第二季度为3.96亿元、环比增长26%。公司报告期末预收款项余额为11.09 亿元、较年初增加52%，主要是销售回款金额大于结转收入金额所致。

    综合盈利能力较强。公司较强的盈利能力（毛利率45 %以上）主要来自较低的土地成本，这得益于拿地时间较早和综合体超大盘模式。

    短期偿债能力相对不足。公司报告期末预收款项之后的真实资产负债率为52%，略微有所偏高；短期借款和一年内到期的非流动负债合计2.6 亿元，账面现金只有0.9 亿元，短期财务风险较大。上半年经营现金流为-1.35 亿元，主要是加大项目建设力度所致。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.38 元和0.58 元，以昨日收盘价6.18 元计算，对应的动态市盈率分别为16 倍和11 倍，估值水平适中，考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的成长性，我们维持公司“增持”评级；风险在于短期偿债能力相对不足。