重组后第一年业绩稳健增长，符合预期，摘帽基本已成定局。09年是公司重组后的第一个完整的会计年度，全年实现营业收入比上年同期增长12.35%；公司实现利润总额比上年同期增长23.09%，净资产比上年同期增加52.05%，基本每股收益0.3069元，增长18.86%。

    公司获利能力突出，销售毛利率和净利率均保持较高水平。09年公司销售毛利率为45.16%，净利率为23.59%，比08年均有所提高。由于济南中润世纪城二期毛利率较高的写字楼项目、威海韩国之窗的专业市场、淄博华侨城建筑面积占比最高的住宅项目在2010年和2011年都将迎来结算高峰，因此公司仍将保持较高的利润率水平。

    负债率有所下降，但依然维持高位，资本结构有待改善。09年公司资产负债率80.2%，净负债率25.28%，较08年有所下降，但仍处于行业内较高水平。且09年短期借款较08年增加52.05%，一年内到期的非流动负债增加55.43%，财务费用增加156.15%，短期偿债压力增大，债务结构有待改善。若公司再融资计划通过，将显著改善资本结构，缓解偿债压力。

    山东区域市场受益于区域政策利好和城镇化进程，潜力巨大。公司目前项目分布在山东省内各核心城市，主要包括济南、威海和淄博等二三线城市。这些城市受益于区域经济规划的利好，潜在需求有待释放，同时这些二三线城市市场相对于一线城市仍然较平稳的态势，并未出现大起大落，因此后期发展潜力巨大。目前公司的三大优质项目储备可满足公司三年以上的开发量。公司将进一步增加土地储备，在济南、淄博、威海以外，选择适当时机进入省内有市场潜力的地区开展业务。例如公司已在青岛设立子公司，未来也将积极拓展青岛市场。

    估值和投资建议：我们预计公司10年、11年和12年每股收益将达到0.50元、0.87元和0.95元，对应上一个交易日股价的市盈率为18倍、10倍和9倍。短期来看，摘帽以及再融资计划获批的可能性是股价催化剂，长期来看，公司具备估值优势及项目所在山东区域市场的巨大潜力，维持公司“推荐”评级。