报告关键点：

    以《中国计算机报》为主体的"1＋N"媒体发展战略初见成效，收入止跌回升；

    业务扩张导致新增改版、发行投入，经营成本增加更为显著；

    股票投资收益再成盈利"主角"。

    报告摘要：

    收入止跌回升，盈利低于预期：赛迪传媒(000504.SZ)发布2007年中期报告，上半年实现主营业务收入11551.66万元，较上年同期相比增长18.67%，营业利润为301.53万元、净利润为203.87万元，分别同比下滑42.40%和36.09%；实现每股收益为0.0065元，略低于我们的预期，盈利低于我们预期的主要原因在于我们对公司"1＋N"媒体发展战略实现收入增长的成本上升估计不足，毛利率由上年同期的38.99%大幅下降近18个百分点至21.32%，导致盈利出现一定的偏差。

    媒体业务战略调整初见成效，业务扩张投入较大：赛迪传媒及其集团在新的管理层全面介入后，逐步形成了以《中国计算机报》为主体的"1＋N"媒体发展战略，确定了消费类电子产品为主要广告客户的《数字时代》作为新的发展方向，以适应电子产品更为关注大众消费者的形势变化，同时利用集团的闲置刊号资源投入青藏铁路列车上非IT消费类媒体《雪域之旅》杂志的经营，介入以特许渠道发行为主要特征的媒体经营，从收入的变化来看，公司媒体业务的战略调整初见成效，但业务扩张所带来的成本投入增加过快，导致了毛利率的大幅下滑，若是按原会计报表列示"利润表"，营业利润将出现亏损。

    投资收益在此成为公司盈利的"主角"：2005年末以来，国内资本市场持续的牛市行情使得沉寂多年的上市公司"短期投资"项目再次活跃起来，公司上半年新增股票投资收益1021.3万元，而按照新会计准则，原本每年需摊销的股权投资差额（501.1万元）也无需列示，一增一减两项因素，导致本期投资收益项下金额同比相差1333.2万元，成为了公司上半年盈利的"主角"。

    媒体主业能否显著改善经营状况还有待观察，给予"中性-B"的首次评级：在完成股改后，从1月15日股改复牌后的5.53元开始计算，最高时涨幅高达250%以上，在7月的调整中最低又跌至8元以下的价格，公司股价几乎完成了一次"上天入地"的起落，而此间公司除了进行一次与集团的商标置换，基本未进行实质性的业务、资产整合，我们在年初调研时了解到一些项目未能得到有效实施，虽然公司核心的媒体业务战略调整初步见到一些成效，但能否显著改善经营状况还有待观察。基于安信证券宏观、策略对国内资本市场的判断，我们给予赛迪传媒"中性-B"的首次评级，给予15元的12个月目标价。