上周国风投基金完成实控人变更后，本周公司快速重启非公开发行预案，公司由民企向央企控股转型的各项步伐远超市场预期，持续体现中国国新在全面入驻后大力推进公司PBM 业务、加快医保审核服务落地的决心，不断验证公司未来将成长为医疗健康大数据服务“国家队”的确定性。

    事件：公司发布非公开发行预案（修订版），拟对2016 年度非公开发行方案进行调整，发行股票价格由不低于44.10 元/股调整为35.44 元/股，发行股票数量由不超过5700 万股调整为为不超过7100 万股，募集资金净额不超过25 亿元，拟用于实时智能审核平台建设项目，项目总投资期为1.5 年。

    推进速度超预期，显示超强执行力。公司在2017 年12 月公告大股东重组以及更换实控人等一些列动作后，2018 元旦后随即公告重启之前暂停的非公开增发方案，聚焦发力PBM 业务，这一系列动作彰显公司在进行重组后超强的执行力。虽然市场还在担心公司的商业模式能否落地，但我们认为在央企中国国新进驻公司后，公司的各项业务进展速度明显超出市场预期，我们坚定看好央企进驻后对公司执行力和业务落地能力的有效提升。

    聚焦主业，突出商业落地。我们认为在更换实控人后立即重启增发并重金投入PBM，显示出新的央企大股东对公司医保控费业务的认可，并体现出加大投入力度的意愿。公司本次募集资金建设的实时智能审核平台，能够提供覆盖医疗服务全流程（诊前提示、诊间警示、诊后审核与稽核）的监管功能，同时建立医保医师医疗服务质量评价管理体系及参保人员智慧医疗档案服务体系，将促进规范医疗就诊行为，提高医疗服务机构自主管理水平，加快实现医保基金合理控费，并加快公司第三方基金管理模式的推广，增加PBM 业务对公司收入的贡献。同时，随着实时智能审核业务的不断扩张，公司不断积累海量诊疗数据，为公司推动医疗大数据服务建立坚实的基础，有利于未来新健康TPA 等业务的推广落地，公司盈利水平将得到大幅提升。

    “强烈推荐- A”评级：我们认为公司此次重启定增，将加快PBM 业务服务水平的提升及在全国的推广速度，增强公司盈利能力及经营业绩水平。预计2017-19 年净利润为0.21/1.67/8.82 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：1、本次非公开发行股票尚需取得中国证监会的核准；2、PBM业务收费模式落地不达预期；3、商保业务推广速度缓慢，市场竞争加剧