公司在医保控费领域深耕近10 年，为全国23 个省149 个医保基金单位提供智能医保审核服务，市占率超37％。央企40 亿入驻将有力推动PBM 落地，后续有望开展商保和C 端第三方服务的万亿级市场。首次覆盖给予 “强烈推荐-A”评级。

    央企逆向混改打造“国家队”，医保大数据开启新时代。2017 年11 月9 日，国风投宣布将向中海恒（减持完成后持有公司25.74%股权）增资5亿元，并视情况分期追加36.96 亿元，成为海虹实控人，开启公司逆向混改大门。市场对海虹主要有两点质疑：1、公司一直推进PBM 和收费模式，但迟迟不能落地；2、医保改革困难重重，公司如何破局？我们认为市场低估了公司身份转化的边际变化，央企身份对医保系统整合和商业模式落地具有决定性意义。国家大数据战略已开启，公司有望成为医疗健康大数据服务的“国家队”，我们相信党和政府推动建立国民健康大数据及医保深化改革的决心和能力。

    大突破有望造就公司大机遇。人民是医疗深化改革的最大收益者，但随着我国人口结构向老龄化迈进，医保支付面临前所未有的挑战，我们认为突破口便是建立健康医疗大数据及医保控费系统和机制。海虹的PBM 业务在全国23 个省、149 个统筹单位开展了 201 个医保服务项目，覆盖参保人群达2.77 亿，占全国城镇基本医疗保险人数（2016 年7.44 亿）的37.21%。随着“健康中国”升至国家战略，到2020 年健康服务业规模将超过8 万亿元，我们认为央企资源的进驻有望帮助公司解决医疗大数据推广和服务的最大困难，新时代的健康服务大机遇已来临。

    以医保大数据服务为基石，解决商业健康险痛点。我国商业健康险支付比例仅占医疗费用的4.5%，截止2017 年10 月商业健康险保费收入3842亿，同比增长5.3%。但因未能有效覆盖最普遍的需求，导致占整体医疗支出比例偏低。海虹有望通过医保基金审核业务积累下的海量医疗数据，解决商业健康险行业痛点，打开公司更大的成长空间。

    投资建议。我们认为央企国新作为海虹新的实控人，有望改变公司医保控费商业模式迟迟不能落地的现状，并在此基础上开展万亿级商保市场。预计2017-19 年净利润为0.21/1.67/8.82 亿元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：1、本次增资及出售资产失败；2、PBM 业务收费模式落地不达预期；3、商保业务推广速度缓慢，市场竞争加剧。