投资要点

    　　海虹PBM 业务基础坚实：超8 亿医保覆盖人群

    　　公司医保控费业务覆盖范围扩至全国24 个省/直辖市的近200 个地市，审核结果公示反馈系统上线医院8000 余家，服务参保人群超过8 亿人，审单量累计突破160 亿份。医保基金第三方支付评审服务已覆盖湛江、岳阳、遵义、成都、汕头、鹰潭等6 个地市，服务人群9 千万。

    　　掌握医疗大数据，海虹PBM 向“医保基金管家”的PBM2.0 版迁移

    公司PBM 业务从最初提供医保控费服务向“医保基金管家”综合服务模式发展：（1）通过“管家模式”卡位占主导地位的医保基金支付端，串联起医疗产业链各方；（2）凭健康大数据占领保险领域制高点（3）从PBM 反哺医药电商业务。医疗大数据是我国建设全国一体化国家大数据中心的重要组成部分。海虹PBM 业务在医疗大数据建设与应用上，已走在国内前列。

    　　海虹PBM 解决医保支付系统的两大痛点：医保支付价和支付方式

    医保控费的关键节点在于，合理医保支付价的形成和与之配套的支付方式的改革。我国现行省级招投标平台负责医药集中招投标采购，支付方医保对价格只能被动接受，没有议价话语权；支付方式上经历了从总额后付制到总额预付、按病种支付、按服务项目等多种付费模式的演变，但仍有不少弊端。

    　　海虹PBM 能协助合理医保支付价格的形成，以及医保支付方式的改进。

    　　海虹开拓PBM 业务价值长尾：TPA、医药to C 业务基于PBM 业务与大健康数据，TPA 服务将帮助商业健康险规避患者于医院的道德风险，降低理赔成本、提高核保核赔效率，管控过度诊疗等问题。目前，公司已经合作签约13 家商保，在多个重点地市开展试点服务，项目进展良好。公司与医院、药厂合作，利用电商平台与APP，拓展C 端业务，提供包括预约就诊、慢病管理、家庭配送等特需服务，深挖大健康服务的价值链。目前，全国合作签约医院约160 家，合作签约生产企业约50 家。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们认为公司传统业务将保持低速增长，PBM 业务将进入收获期。我们预测16/17/18 年，公司年营业总收入约为2.1/7.4/16.2 亿元；对应EPS 为-0.12/0.17/0.62 元/股。参考ESI 估值水平，综合中美医保差距，给予公司750 亿元目标市值，目标价83 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示（1）PBM 收费进度低于预期；（2）医改政策出现重大变化；（3）医药电商业务增速不及预期；（4）宏观经济风险与市场波动风险。