维持增持评级,目标价 45 元。维持 2015~2017 年 EPS 至 0.07/0.22/0.82元。 公司卡位社保端审核,已覆盖 6.5 亿人群,年审单近百亿张,数据优势明显,新健康业务开启医疗大数据变现之路。 考虑市场整体估值中枢下移,结合相对估值法,下调目标价至 45 元,维持增持评级。

    业绩下滑但符合预期,大健康商业模式持续落地。 公司上半年营业收入同比下降 13.59%,净利润同比下降 578.04%,净利润处于之前业绩预计区间中值附近, 符合市场预期。 考虑三四季度新业务持续推广,预计费用率保持高位。 业绩下滑,却难掩公司商业模式持续落地的亮点。目前公司已与遵义市等地签署协议,有望推动率先试点的“湛江”模式逐步推广至全国。

    商业健康险迎来发展良机, 大健康平台起航。 我们认为,以更长远的目光来看,公司医疗大数据价值有望持续凸显,明后两年 PBM 业务收入爆发式增长值得期待。其中, 政策推动商业健康险高速增长背景下,商保 IT 控费需求有望大幅提升。公司已经与 10 余家商保机构开展合作洽谈,其中药品福利型保险产品已进行内测。考虑公司手握各地医疗大数据,控费端公司已具备较强优势。而控费的深入,其实质是医疗健康数据的交互深入及在此基础上的服务交互深化。通过卡位社保、商保支付入口,公司意在不动任何一方奶酪而新业务易于落地,最终打造以医疗健康数据为基础、覆盖社保、商保、医疗机构、患者、医药端的全领域大健康平台。

    风险提示: 公司 PBM 业务发展不及预期, 数据应用存在政策阻力。