绿景控股是广州本土房企,去年发布100亿定增预案全面进军医疗服务领域,大手笔募投儿科、肿瘤、综合性医院,分别与北京儿童医院集团、肿瘤精准医疗联盟、南宁一院等专业医资战略合作,远期联手海外医疗集团持续外延式发展,在肿瘤、心血管疾病等专科领域持续并购,是目前A 股医疗服务稀缺标的。定增实施后,天安人寿将成为公司第一大股东,并与公司共同探索新型商业保险和医疗服务的业务合作模式,解决医患矛盾和过度医疗等行业痛点,目前天安人寿2.5 亿定增保证金现金已到账开展前期工作。3 月22 日,中央审议通过《关于加强儿童医疗卫生服务改革与发展的意见》,公司作为稀缺标的受益显著。我们预测公司2016-18 年每股收益分别为0.03 元、0.09元和0.13 元,考虑到公司目前小市值特点和后续外延并购的预期,给予定增扩股后300 亿目标市值,首次覆盖给予买入评级,目标价格27.08 元。

    支撑评级的要点

    北儿儿童肿瘤医院:10 亿建设北京儿童肿瘤三甲专科医院,核心团队来自北京儿童医院血液肿瘤科,也是北儿技术实力最强的科室,长期人满为患,公司项目完成可接诊量40 万人实现分流。公司目前已完成收购北京儿童医院集团有限公司70%股权,北儿集团是全国最大的儿科医疗联合体有17 个成员,未来公司新建及收购儿科专科医院都将纳入集团统一管理,并依托其资源打造儿童遗传病医院,搭建儿童健康云平台。

    通州国际肿瘤医院:23 亿建设通州国际肿瘤医院(600 张床位),是通州建设副中心重点打造的北京国际医疗服务区首批重点种子项目并纳入《北京城市副中心行动计划》,预计年门诊量28 万人,医师资源与北京大学肿瘤医院发起的肿瘤精准医疗联盟合作,并探索管理式医疗的保险模式。同时根据联盟成员布局,公司将在三年内分批建立共18 个精准医疗分支机构,负责肿瘤早期筛查和数据采集,目前石家庄项目已启动。

    南宁市明安三甲医院:21 亿建设南宁市明安医院(1,000 张床位),由南宁市政府牵头打造南宁五象新区的三甲综合医院,运营方面已与南宁市第一人民医院签订合作协议,公司项目完成将缓解后者人满为患的现状,同时依托北儿集团打造儿科等特色科室。目前公司已顺利拿地,并收到广西卫计委的《设置医疗机构批准书》。

    评级面临的主要风险

    定增方案终止实施,医疗业务贡献业绩缓慢。

    估值

    在不考虑外延并购下,仅定增募投医疗项目在成熟运营后的净利润总额达14 亿元。我们预计2017 年以租赁物业投建的儿童医院项目将先开业,预计可贡献净利约1.5-2 亿元。考虑标的稀缺性和外延并购预期,给予公司定增扩股后300 亿的目标市值,即27.08 元/股,给予买入的首次评级。