2024 年一季度业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：实现营收19.6 亿元，同比减少4.8%，归母净利润1.4 亿元，同比增加5.1%，基本符合我们预期，扣非归母净利润1.1 亿元，同比下降15.2%，非经常性项目主要为非流动资产处置收益。

    发展趋势

    1、1Q24 营收同比有所下滑。公司1Q24 实现营收19.6 亿元，同比减少4.8%，分业态看，1）购物中心：我们认为1Q24 居民出游较为旺盛，本地消费或相对承压，但梦时代、南昌武商MALL 爬坡贡献一定增长；2）超市：我们认为随行业竞争加剧，超市业态营收同比增速或承压。

    2、1Q24 主业盈利能力有所下滑。公司1Q24 毛利率同增0.3ppt 至46.5%，我们预计主因高毛利百货业务营收占比提升，此外租金或有所回升。1Q24 期间费用率同增1.1ppt 至35.4%，其中销售费用率同增1.2ppt 至29.6%，我们认为主因折旧等相对刚性，管理费用率同增0.1ppt 至2.6%，财务费用率同降0.2ppt 至3.2%。综合影响下，公司1Q24 归母净利率/扣非净利率同比分别+0.7/-0.7ppt 至7.1%/5.6%，主业盈利能力有所下滑。

    3、新开物业开业率、体验项目布局等仍有优化空间。2024 年公司计划武商MALL、武商梦时代、武商城市奥莱等项目提档升级，通过加强体验业态布局等形式，深化“购物中心”转型，同时推动新能源汽车等项目落地，保持区域领先优势。新物业方面，据公司公告，目前南昌武商MALL 品牌开业率超90%，我们认为其具备重奢首店资源优势，武商梦时代室内乐园等新项目则陆续落地，持续关注经营爬坡进展。

    盈利预测与估值

    维持2024/25 年归母净利润预测3.66/4.25 亿元，当前股价对应2024/25 年16/14 倍P/E。维持中性评级及目标价8 元，对应2024/25 年17/14 倍P/E，较当前股价有6%的上行空间。

    风险

    新项目爬坡不及预期，市场竞争加剧。