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武商集团(000501)机构评级研报股票分析报告

 
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武商集团(000501):新建项目费用压力较大 2023年业绩低于预期

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-01  查股网机构评级研报

  2023 年业绩低于我们预期

      公司公布2023 年业绩:实现收入71.78 亿元,同增13.3%,归母净利润2.09亿元,调整后同降30.7%,扣非净利润0.83 亿元,调整后同降70.5%,低于我们预期,主因新开自营项目武商梦时代、南昌武商MALL 相关折旧等费用压力较大。同时公司拟每10 股派发现金红利0.5 元,分红比例约18%。

      发展趋势

      1、新开项目驱动,2023 年营收同增13.3%。1)分业务看,2023 年可比口径下:购物中心营收32.0 亿元,同比增长9.2%,主因购物中心疫后客流逐渐恢复,重点项目贡献增量,超市营收25 亿元,同比下滑5.2%,行业竞争持续加剧。此外,房地产业务营收0.80 亿元,主要为时代花园剩余还建房项目;2)线上渠道有所承压,2023 年下属电商公司GMV 实现2.96 亿元,营收1617 万元,同比下滑-23.3%;3)展店方面,2023 年末购物中心/超市门店数分别为11/71 家,相较2022 年末分别净增1/2 家。

      2、2023 年扣非净利率同降3.3ppt,主要受新项目费用影响。2023 年公司毛利率同增2.3ppt 至47.0%,其中零售主业毛利率同增1.4ppt,我们认为主要与折扣节奏有关。期间费用率方面,销售费用率同增4.0ppt 至33.7%,我们认为主因新开项目折旧费用同比增加较多;管理+研发费用率同降0.7ppt至2.8%,财务费用率同增2.5ppt 至4.5%,主因利息费用增加较多。综合影响下归母净利率/扣非净利率同降1.9/3.3ppt 至2.9%/1.2%,盈利能力承压。

      3、主业持续挖潜,关注新开物业爬坡进展。公司2024 年计划武商MALL、武商MALL·世贸、武商梦时代及武商城市奥莱加速提档升级,推动新能源汽车等项目落地,区域市场持续深化“购物中心化”转型,保持领先优势。

      新物业方面,南昌武商MALL 品牌开业率超 90%,武商梦时代室内高层动力乐园“WS 梦乐园”启动,进一步丰富体验业态布局,新开物业经营持续爬坡。

      盈利预测与估值

      考虑到梦时代、武商MALL 存在较高费用压力,下调2024 年盈利预测24%至3.66 亿元,同时引入2025 年盈利预测4.25 亿元,当前股价对应2024/25年16/13 倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整下调目标价20%至8 元,对应2024/25 年17/14 倍P/E,较当前股价有8%上行空间。

      风险

      新项目爬坡不及预期,市场竞争加剧。

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