我们跟踪了11 月服装行业销售情况和公司近期项目进展，对此点评如下。

    事件评论

    2020Q3 公司扣非净利润基本接近去年同期水平，10 月可选消费持续恢复，预计公司四季度业绩持续改善。公司前三季度营收同比下降65.45%，其中Q1/Q2/Q3分别同比下降72.8%、66.15%和56.01%，由于会计准则变更调整联营收入确认口径，我们以毛利额来衡量综合产出能力，公司前三季度毛利额同比下降35.9%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比下降60.94%、39.82%和3.21%，其中单三季度环比大幅改善，表明公司终端消费基本恢复到同期水平，充分体现公司面对疫情等重大挑战面前优秀的管理和调整能力，以及高端消费恢复速度迅速的行业特征。在此基础上，公司强化运营管理效率，单三季度销售费用同比下降2461 万元，管理费用同比上年同期下降571 万元，财务费用同比增加986 万元，综合使得公司单三季度扣非业绩基本与同期持平。考虑到10 月限额以上服装品类持续恢复，且根据最新更新的天猫服装品类销售数据来看，11 月线上服装品类整体延续向好趋势，显现出疫情对服装品类影响的逐渐减退，由于服装也是线下购物中心主营的品类之一，我们预计公司经营有望在四季度持续改善。

    梦时代项目主体结构封顶，预计2022 年开业有望贡献持续成长动力。11 月9 日，公司位于武昌区亚贸商圈的武汉梦时代广场项目主体结构封顶，项目建筑高度85.4 米，总建筑面积约79.94 万平方米，地下4 层，地上9 层，集室内乐园、冰雪乐园为一体，并包含商业零售、餐饮、电影院等，其中大楼东区三层及以上为室内乐园，总面积约3.6 万平米，包含过山车、大摆锤、黑暗乘骑、旋转木马等数十个游乐项目，大楼西区八层及以上为室内冰雪乐园，总面积约2.7 万平方米，包含滑雪、戏雪等项目，建成后将成为武汉市第一个的大型室内滑雪场，整体项目有望于2022 年竣工。此外，公司在积极推动梦时代广场项目建设同时，利用自身区域品牌基础和管理优势，积极开拓“微购连锁”项目，第一家门店黄梅购物中心项目成功签约，为黄梅最大商业综合体，有望打开增量成长空间。

    投资建议：公司处于估值偏低位，明年整体业绩有望在20 年低基数的基础上获得恢复性增长，而后年新项目的开业贡献未来持续成长动力，当前投资性价比突出。

    预计2020-2022 年EPS 分别为1.00/1.60/1.52 元，PE 分别为13/8/8 倍，估值处于历史偏低位置，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 疫情之后居民消费能力受限；

    2. 公司新项目推进节奏和培育效果受阻。