报告要点

    事件描述

    　　公司公布年报和一季报：2019 年实现营业收入177.56 亿元，同比增长0.29%，归属净利润12.25 亿元，同比增长16.67%，归属扣非净利润为11.6亿元，同比增长6.13%，EPS 为1.6 元；2020 年一季度实现营业收入12.91亿元，同比下降72.8%，归属净利润为-2.25 亿元，同比减少5.2 亿元，归属扣非净利润-2.27 亿元，同比减少5.19 亿元，基本每股收益为-0.29 元。

    事件评论

    公司持续优化品类结构，强化内生管理提效，实现经营利润稳健提升。

    　　2019 年公司实现营收同比增长0.29%，分业态来看，购物中心同比增长1.01%，超市同比下降1.11%，分季度来看2019Q1-Q4 营收分别同比增速为-1.81%、2.74%、-1.87%和2.19%。具体就2019Q4 来看，公司毛利率同比提升1.19 个百分点至24.65%，得益于公司持续优化商品结构，购物中心聚焦首店首发、超市积极推进自采自营和自有品牌等举措，2019Q4 销售费用率同比下降0.7 个百分点，运营管理精细化带来终端费用有效控制，管理费用率同比提升0.89 个百分点，财务费用率同比提升0.41 个百分点，主要由于存款减少利息收入下降，综合来看2019Q4 公司毛费率差提升0.60 个百分点，扣非净利润同比增长13.03%，实现较好业绩表现。

    因受疫情影响，叠加会计准则口径调整，公司季度营收下滑幅度较大，业绩承压。公司2020Q1 营收同比下降72.8%，因会计准则调整收入确认口径，联营业务由总额法调整为净额法，为较真实还原业务经营情况，用毛利额来衡量产出能力，报告期公司毛利额为3.84 亿元，同比下降60.94%，毛利额减去期间费用为-1.98 亿元，同比减少6.4 亿元，主要因一季度受疫情影响公司百货购物中心门店阶段性闭店，同时运营成本大幅度提升及给予部分商户免租，综合使得公司经营业绩阶段性承压。

    投资建议：短期业绩承压，长期优质物业盈利稳健，新项目打开成长空间。公司经营业绩受短期疫情影响，但公司当前物业基础夯实，并形成较好的门店梯队，次新门店保持较好增长，综合使得公司经营业绩稳健，且梦时代项目持续推进，有望为公司打开新成长空间，我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.50/1.62/1.54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 疫情影响时间较长，消费者购物行为发生改变；2. 梦时代项目建设进度延迟，项目开业后培育低于预期。