报告要点

    事件描述

    公司披露三季报：2019 年前三季度公司实现营业收入128.81 亿元，同比下降0.42%，归属净利润为8.18 亿元，同比增长4.52%，归属扣非净利润7.99亿元，同比增长3.28%，基本每股收益为1.07 元/股。单三季度公司实现营业收入40.06亿元，同比下降1.87%，归属净利润2.18亿元，同比增长5.78%，归属扣非净利润2.01 亿元，同比下降1.28%。

    事件评论

    由于终端需求承压，公司单三季度营收与扣非净利润同比均小幅下降。

    2019 年前三季度公司营业收入同比下降0.42%，其中2019Q1/Q2/Q3同比增速分别为-1.81%、2.74%和-1.87%，单三季度公司营收同比下降主要由于行业终端需求承压，对应单三季度整体限额以上消费品增速环比二季度增速缩窄。2019 年单三季度公司综合毛利率水平为21.6%，同比下降0.59 个百分点；单三季度公司期间费用同比下降4.75%，其中公司销售费用同比下降5.16%，费用率同比下降0.41 个百分点至11.97%，管理费用同比下降3.1%，管理费用率同比下降0.02 个百分点至1.39%，公司整体控费效果较好，综合使得公司单三季度归属扣非净利润小幅下降1.28%。

    梦时代广场项目积极推进，拟布局三四线微型购物中心有望打开成长。

    梦时代广场重点项目设计和招商稳妥推进：1）室内乐园项目完成消防性能化报审图纸设计，推进主题包装、主题灯光照明深化设计，开展声学、音视频、标识系统等专项设计，冰雪乐园完成整体工程设计的结构与机电提资，全面启动施工图及各专项设计；2）完成七大主力品类为导向的两套平面布局方案，形成“奢华、时尚、亲子”三大核心区块，落实体验区重点项目的规划模型，与国际名品、化妆品、潮牌、运动等目标品牌明确合作意向。在此基础上，公司积极寻找并洽谈省内三四线城市微型购物中心网点，尝试性拓展下沉市场望打开新的成长空间。

    投资建议：估值底部，物业基础夯实，新项目稳妥推进蓄势待发。梦时代广场项目积极推进，并与国际名品等明确合作意向，或开业后有望给公司的收入利润规模打开成长空间，预计公司2019-2021 年EPS 为1.43/1.39/1.25 元，估值处于历史底部区间，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 消费增速现大幅下滑，核心商圈发生迁移；

    2. 梦时代项目建设进度低于预期，资金投入超出预期。