2019 前三季度业绩略超我们预期

    鄂武商公布2019 前三季度业绩：收入128.81 亿元，同比下滑0.4%；归母净利润8.18 亿元，同比增长4.5%，扣非净利润同比增长3.28%，略超我们预期，主因费用管控有所加强所致。分季度看，2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别-1.8%/+2.7%/-1.9%，归母净利润同比分别+3.6%/+4.5%/+5.8%。

    发展趋势

    1、前三季度营收同比-0.4%。其中Q3 营收同比-1.9%，略有放缓，我们预计主要受宏观形势压力及市场竞争加剧的影响。报告期内，公司持续强化主业经营，购物中心进一步落实一店一策定位调整，推进品牌结构升级和相关配套功能的完善；超市板块持续推进门店改造升级，打造标杆样板店，拓展业绩增长空间。

    2、费用管控有所强化。前三季度毛利率同比下滑0.3ppt 至21.6%，其中单三季度毛利率同比下滑0.6ppt 至21.6%。费用端来看，整体费用管控能力有所加强，前三季度销售费用率同比下降0.4ppt至10.9%，管理费用率合计同比下降0.1ppt 至1.3%，财务费用率同比下降0.1ppt，主因银行贷款有所减少。此外，因收到汉口银行及湖北消费金融公司分红，投资收益同比大幅提升5296.94%（绝对额同比增加1368 万元）。最终净利润率同比提升0.3ppt 至6.4%。

    3、关注梦时代广场项目建设进展。目前，公司梦时代广场项目建设如期推进，公司预计年底前可实现主体结构局部封顶，招商布局工作也在加速开展。展店方面，公司现阶段积极探索三四线城市微型购物中心等新模式，加快选址开发等方面进展；超市板块亦积极推进网点开发，拓展业绩增量。我们认为，公司作为湖北省零售龙头，旗下物业资产多位于核心地段，重估价值丰厚，后续关注梦时代广场项目建设进展。

    盈利预测与估值

    基于公司费用管控有所强化，我们上调2019/2020 年净利润9.4%/9.9%至1.31/1.29元/股。当前股价对应2019/2020 年8.1倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们上调目标价2.9%至14.00 元，对应10.7 倍2019 年市盈率和10.9 倍2020年市盈率，较当前股价有31.7%的上行空间。

    风险

    新项目建设不及预期；区域市场竞争加剧。