投资要点：

    公司10 月27 日发布2018 年三季报。2018 年1-9 月公司实现营业收入129.35亿元，同比下降0.65%，利润总额10.52 亿元，同比下降9.25%，归母净利润7.83 亿元，同比下降10.58%，扣非净利润7.74 亿元，同比下降6.64%；其中，三季度实现营业收入40.82 亿元，同比下降2.05%，利润总额2.81 亿元，同比下降3.72%，归母净利润2.06 亿元，同比下降4.8%，扣非净利润2.04 亿元，同比下降4.67%。

    公司前三季度摊薄每股收益1.04 元（其中三季度0.27 元），净资产收益率10.3%，经营性现金流净额16.63 亿元，同比增长69.68%。

    简评及投资建议。

    公司前三季度收入同比下降0.65%至129.35 亿元，毛利率降0.44 个百分点至21.9%。1-3 季度收入分别为48.36 亿元、40.16 亿元、40.82 亿元，同比增速分别为3.51%、-3.9%和-2.05%，三季度环比略有好转。1-3 季度毛利率分别为20.72%、23.03%、22.19%，上半年呈现同比下滑趋势，三季度较上年同期提升0.31 个百分点。

    前三季度销管费用率12.77%，同比持平，财务费用减少197 万元。公司费用管控水平继续维持低位，其中销售费用率增加0.04 个百分点至11.31%，管理费用率下降0.06 个百分点至1.46%。前三季度财务费用778 万元，同比减少20.21%，财务费用率降低0.01 个百分点至0.06%。

    前三季度归母净利润同比下降10.58%，三季度降幅收窄。因2017 年同期武广清算完毕收回清算所得、应收租金、坏账冲回，前三季度资产减值损失减少245万元，投资收益减少3990 万元，有效所得税率增加1.11 个百分点至25.57%，最终归母净利润同比降10.58%至7.83 亿元，扣非净利润同比降6.64%至7.74亿元。分季度看，1-3 单季度归母净利润降幅分别为0.41%、21.74%和4.8%，其中三季度降幅收窄。

    2016 年业绩达第二期解锁条件， 9-12 月董高监拟减持35.32 万股占比0.05%。2018 年4 月28 日，股权激励获授股份第二期解锁，合计914.93 万股，占比当时总股本1.19%，涉及股东212 人（因换届选举，有 2 名激励对象不再符合激励条件）。董事、监事、高管陈军、殷柏高、李轩、吴海芳、汪斌、李东、张宇燕计划2018 年6 月7 日至12 月7 日期间减持35.32 万股，占比0.05%；截至9 月7 日，董监高均未减持。

    更新盈利预测。预计公司2018-2020 年归母净利润各11.33 亿元、11.66 亿元、12.01亿元，EPS 各1.47 元、1.52 元、1.56 元，同比增速分别为-8.74%、2.91%、3.06%，公司目前股价对应2018-2020 年PE 各为6.6 倍、6.4 倍和6.2 倍，对应2018 年PB 为0.9 倍，估值指标远低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较高的经营管理效率，给以2018 年8-10 倍PE 估值，对应合理价值区间11.79-14.73 元，给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示：百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力；新开门店培育期低于预期。