事件描述

    公司披露2018 年半年报：2018 年上半年公司实现营业收入88.53 亿元，同比增长0.01%；实现归属净利润5.76 亿元，同比下降12.48%；实现扣非净利润5.70 亿元，同比下降7.32%；实现EPS 为0.77 元/股。

    事件评论

    上半年可选增速回落叠加高端品牌引入提升，收入增速及毛利率回落。

    公司上半年实现营业收入88.53 亿元，同比增长0.01%，其中单二季度公司营业收入同比减少3.90%，增速环比下降7.41 个百分点。分业态看，受终端可选消费低迷影响，上半年公司购物中心实现营业收入56.49亿元，同比增长1.46%；超市上半年新开门店一家，无闭店，但因门店处于改造期且CPI 处于相对低位，实现收入28.20 亿元，同比减少1.53%。或因奢侈品消费占比提升以及名品引入等因素影响，公司购物中心毛利率下降0.40 个百分点，超市品类调整将毛利率相对较低的生鲜品类作为重点，超市毛利率下降0.83 个百分点，其他业务毛利率下降0.23 个百分点，综合毛利率下降0.79 个百分点至21.77%，毛利额减少约6,930 万元，其中单一季度毛利额增加2,257 万元，单二季度毛利额减少9,188 万元。因无新增商业折旧摊销及人工费用持续压缩，公司销售+管理费用率下降0.25 个百分点，财务费用率同比基本持平，毛利率与费用率剪刀差缩小使得公司归属净利润下降12.48%。剔除资产减值损失和投资收益影响，公司上半年经营性利润同比减少5.72%。

    梦时代项目设计、招商、工程建设多维度持续推进。梦时代室内主题乐园完成核心游乐项目公开招标，冰雪乐园完成平面设计方案及扩初设计；工程建设方面拆除江天大厦等项目用地剩余房屋，完成基坑北侧打围、公交站迁移和武锅开闭所迁改，时代花园还建楼按计划进入地上主体结构施工；品牌招商方面，国际名品招商已经开启。

    估值居于历史底部，配置性价比较高。公司当前PE（TTM）为7 倍，PB为1 倍，估值处历史底部，我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.54/1.60/1.70 元，对应2018 年业绩PE 为7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1. 消费增速现大幅下滑，核心商圈发生迁移；

    2. 梦时代项目建设进度低于预期，资金投入超出预期。