山东路桥发布一季报， 2026Q1 实现营收88.75 亿元（ yoy-9.10%、qoq-67.39%），归母净利1.68 亿元（yoy-32.76%、qoq-79.49%），扣非净利1.58 亿元（yoy-33.85%）。公司新签订单再破千亿，稳增长政策推进下，公司在手项目逐步进入执行，经营有望逐步改善，维持“买入”。

    　　毛利率同比提升，减值冲回减少、少数股东损益增加拖累净利率26Q1 公司综合毛利率为12.48%，同比+1.02pct。期间费用率为8.43%，同比+0.61pct，其中管理/研发/财务费用率分别为4.12%/1.75%/2.56%，同比+0.20/-0.08/+0.49pct。26Q1 减值冲回996 万元，同比少冲回4228 万元，同时少数股东损益同比增加94.7%，综合影响下，公司26Q1 归母净利率为1.89%，同比-0.66pct。

    　　收支错配影响短期经营性现金流

    　　26Q1 公司资产负债率76.02%，同比-1.91pct，较年初-0.49pct，有息负债率21.2%，同比-2.45pct，较年初+1.69pct。26Q1 公司经营性现金净流出-30.84 亿元，同比多流出25.59 亿元，主要由于季节性因素Q1 销售回款与采购付款时点错配所致，收/付现比分别为136%/144%，同比-1.6/+11.3pct。

    　　26Q1 末应收票据及应收账款/合同资产/预付账款/应付票据及应付账款/合同负债分别为239/742/16/796/33 亿元， 较25 年末+5.2/-28.0/+0.6/-47.2/+6.8 亿元。

    　　新签订单持续增长，26Q1 中标额同比+8.5%

    　　公司业务布局广泛，市场竞争力持续提升，房建、市政、产业园区等业务协同发展，养护业务平稳推进，风电储能等新能源施工、水利工程、设施农业工程、生态环保等战略性产业加速崛起，同时海外拓展加快，整体订单持续增长。25 年公司中标订单1040 亿元，同比增长13.7%，海外业务中标额168 亿元，同比增长84%。26Q1 中标订单243 亿元，同比增长8.5%，继续维持较好增长，截至26Q1 末，公司在手订单1197 亿元，同比增长2.9%，约25 年收入的1.74 倍，订单保障系数较高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为20.68/20.55/20.77 亿元，可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为7x，考虑到公司当前正处业务向多元化转型进程中，收入结构仍需时间调整，维持给予公司26 年6 倍PE 估值，维持目标价为7.98 元。

    　　风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。